投資要點：

 燕京啤酒國企改革方向明確。燕京啤酒是國內唯一一家沒有外資背景的中國啤酒企業，是北京市政府所屬企業，股權集中度高。國企改革洪流下，國內酒類企業國企改革事件層出不窮，面對啤酒行業增速放緩現狀，公司引入戰略投資者并實行混合所有制是大概率事件，并且2014 年 6月，北京啤酒啤酒公司明確表示將在3 年內提出股權激勵預案。

百威米勒合并，或將營造行業新格局。2014年和 2015年前三季度啤酒產銷量連續負增長，啤酒量增見頂，并且在人均啤酒消費量和消費人群難有大幅增長的情況下，啤酒行業未來銷量增幅不大，行業利潤逐漸下滑。百威米勒合并，格局穩定后,市場集中度更加集中，有利于改善市場的無序競爭狀態，帶來內生和外延性的增長動力，改善運營效率,降低費用率。

啤酒行業盈利有望改善。國內啤酒的噸酒價格與國外存在較大差距，噸酒價格提升空間大;大麥占啤酒的生產成本30%左右，我國的大麥主要依靠進口，在國際大麥市場供求弱平衡狀態下，大麥價格有望穩中有降。

產品升級助力噸酒收入提升。公司北京、廣西市場穩固，利潤率穩步提升，隨著公司加大鮮啤、白啤等中高端產品的推廣，其占比不斷提升，噸酒價格不斷提升，目前公司噸酒價格仍低于國內市場平均價格，因此存在較大提升空間。

 估值與建議：我們預計燕京啤酒15-17年EPS分別為 0.27元、0.32元，0.37元。考慮到公司盈利改善的空間和國企改革預期，給予2016年32倍PE，目標價為10.24元，首次覆蓋給予“增持”評級。

 風險提示：行業競爭加劇，大麥價格上漲。