轉(zhuǎn)型雞尾酒,打開估值空間。黑牛食品以旗下全資公司廣州達奇為載體,于2014年上半年啟動雞尾酒項目,經(jīng)過半年多的建設,該項目已經(jīng)實現(xiàn)正常生產(chǎn),并于12年底動銷,春節(jié)之后將迎來系統(tǒng)性營銷。TAKI雞尾酒的上市,將直接改寫公司15年業(yè)績。作為較早進入預調(diào)雞尾酒市場的先行者之一,將更大程度、更長時間上分享行業(yè)的爆發(fā)式增長,打開估值的想象空間。公司正在步入業(yè)績、估值雙升通道。

預調(diào)雞尾酒行業(yè)成為市場興奮點。食品飲料作為一個傳統(tǒng)行業(yè),在品類上實現(xiàn)突破和創(chuàng)新其實并不容易,近年來能夠以品類創(chuàng)新而引起市場高度興奮的,唯有罐裝涼茶和預調(diào)雞尾酒。作為被市場快速接受的新品類,其增長速度呈現(xiàn)急速增長。巴克斯酒業(yè)13年、14年的增長速度分別達到200%和300%,引起了市場的普遍關注。當前,預調(diào)雞尾酒的市場規(guī)模大概為50億元,預計未來5年,將以30%-50%的復合增長率。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會相關統(tǒng)計,2020年我國預調(diào)雞尾酒市場銷售量將達到1.5億箱以上,銷售金額達到百億元級別。這塊盛宴將由早期進入者得以分享。

市場新進入者較多,營銷能力決勝負。雞尾酒行業(yè)的門檻不算高,由于這塊蛋糕誘人,因此新進入者較多,未來必將進入混戰(zhàn)階段。我們認為勝出的優(yōu)勢取決于兩點:一是先發(fā)優(yōu)勢,盡早占據(jù)市場份額;二是精準的市場定位和營銷能力。首先,達奇(TAKI)的上市時機較好,一方面省去了消費者培育的漫長過程;一方面市場激烈競爭還未開始,當前市場70%被冰銳和銳澳占據(jù),達奇上市之后市場份額會快速提升。其次,公司在產(chǎn)品包裝、產(chǎn)品研發(fā)上精雕細琢,市場定位非常精準。公司新任總經(jīng)理是快銷品領域的營銷高手,針對達奇有一整套完善的營銷策略:聘請金秀賢進行代言、通過多種渠道和方式進行全方位廣告投放,力度空前。

盈利預測及投資建議。1)公司目前雞尾酒產(chǎn)能為20-30w箱/月,若在滿產(chǎn)的情況下,年產(chǎn)值約在2.9億元-4.3億元,貢獻凈利潤約在6000萬元-9000萬元;2)由于15年剛剛啟動銷售,且受春節(jié)因素影響,我們假設全年的產(chǎn)能利用率為50%;另外,由于前期固定資產(chǎn)投入帶來的攤銷費用以及先期的廣告投放費用等因素,15年的凈利率將會偏低;3)原有的傳統(tǒng)業(yè)務正在進行了一定的改革并有新品推出,我們假設其增速不會進一步惡化。在基于以上假設前提并不考慮增發(fā)攤薄因素的情況下,我們認為公司14、15、16年的EPS分別為0.03元、0.15元和0.65元,對應PE分別為683倍、114倍和26倍。目前公司處于業(yè)績拐點處,鑒于公司雞尾酒產(chǎn)能有望持續(xù)擴大,給予“推薦”評級。