白酒行業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇但力度較弱：首選貴州茅臺

隨著茅臺、五糧液等一線品牌開始供應(yīng)自律，最近白酒批發(fā)價格明顯回升。我們認為這進一步預(yù)示著白酒行業(yè)已經(jīng)走出谷底。然而，我們認為復(fù)蘇力度可能持續(xù)疲弱。目前我們預(yù)計研究范圍內(nèi)企業(yè)2015 年的收入增速將在2014 年預(yù)期-13%(原為-10%)的低基數(shù)基礎(chǔ)上加速至10%(原預(yù)測為11%)，隨后在2016/17年升至16%/16%。

仍然更看好貴州茅臺、中炬高新;將山西汾酒、瀘州老窖、光明乳業(yè)評級調(diào)整為中性。

在上述背景下，我們調(diào)整了覆蓋范圍內(nèi)食品飲料企業(yè)的盈利預(yù)測以計入我們最新的行業(yè)假設(shè)和公司具體的運營狀況，并由此相應(yīng)調(diào)整了這些股票的12 個月目標價格。我們還將估值基礎(chǔ)從2014 年延展至2015 年，并推出白酒企業(yè)2017 年預(yù)測。

我們重申對貴州茅臺、洋河股份、五糧液、中炬高新和伊利股份的買入評級：貴州茅臺(位于強力買入名單;上行空間35%) - 增長穩(wěn)定、品牌穩(wěn)固、估值具有吸引力(2015 年預(yù)期市盈率為12 倍，行業(yè)均值為18 倍)。

洋河股份(27%) - 穩(wěn)步復(fù)蘇、執(zhí)行能力較強。

五糧液(16%)- 最近的供應(yīng)控制已經(jīng)令其批發(fā)價走高，表明基本面有望改善。

我們將以下公司的評級調(diào)整至中性。

山西汾酒(從賣出上調(diào)) - 我們認為未來兩年公司利潤率將改善，但2015 年的復(fù)蘇將較為疲弱。

瀘州老窖(從買入下調(diào)) - 上行空間有限;高端產(chǎn)品持續(xù)疲軟導(dǎo)致公司業(yè)績復(fù)蘇慢于預(yù)期。