白酒行業21年順利收官，四季度淡季在任務基本完成的背景下，企業以消化庫存，梳理價格體系為主導。一季度如期實現開門紅。春節旺季平穩落地，3月疫情反復消費場景受阻，但整體處于淡季，對酒企業績影響不大。Q1高端酒價穩量增，順利實現開門紅。茅臺推出1935投放市場，五糧液、國窖批價穩定。次高端高增延續，消費者培育持續投入，庫存整體良性。地產酒表現亮眼，再去年疫情嚴管控導致的低基數下，實現高增長。投資建議：當前階段優選估值合理+全年業績確定性強的標的，首推攻守兼備的茅臺，推薦估值具備性價比，一季度業績高增長的舍得，推薦老窖、五糧液、古井。

21年白酒順利收官，蓄力來年發展。整體來看，白酒行業四季度淡季在任務基本完成的背景下，企業以消化庫存，梳理價格體系為主導，整體增速相比于全年略有降速。其中，茅臺基本面最強，Q4利潤略超預期。五糧液、老窖控量保價，全年預計穩健收官。次高端方面，全國性與區域性白酒均放緩發貨，調整渠道庫存。其中全國性次高端舍得，酒鬼酒，汾酒最為顯著，區域性白酒洋河，今世緣，古井，口子窖也有所放緩，但幅度相對較小。

22年春節旺季平穩落地，部分單品延續高增長態勢。今年在疫情和經濟雙壓力下，春節旺季基本平穩落地，個別品種不乏亮點，總體符合或略超預期。次高端中，汾酒青花、古20、舍得延續了21年整體高增長態勢，庫存地流速快，Mt1935等新品也成為新春亮點。受疫情干擾較小或同比改善，節前徽酒、蘇酒備貨速度較快，春節保持了較快流速。古井、洋河等發貨動銷速度都超過去年同期，節后反饋與節前一脈相承。三月進入淡季，國內疫情開始持續演繹，部分省市出現集中爆發，白酒消費場景受阻，但通常來講3月占一季度收入約20-30%，整體對酒企業績影響有限。

高端價穩量增，順利實現開門紅。高端白酒在去年普遍超預期的情況下今年依然實現了穩健增長。茅臺回款發貨節奏正常，供需維持緊平衡，公司通過調整投放將飛天價格穩定在2700-2800。新品1935陸續投放市場，批價高位回落，但當前批價維持1400以上，渠道利潤依舊豐厚。五糧液批價企穩回升，除疫情影響較大的區域，動銷均保持雙位數增長。老窖量價齊升趨勢延續，一月底即停止接收一季度訂單，當前批價維持920-930。整體來看，高端白酒在春節期間均實現了穩健增長，我們對Q1的業績兌現繼續保持樂觀態度，后續行業也有望體現出較強的需求韌性。同時，隨著消費市場的持續恢復，我們看好行業全年量價齊升趨勢延續。

次高端高增延續，消費者培育持續投入。次高端白酒春節仍然延續高增長態勢，雖然市場有種種悲觀預期，但次高端整體動銷仍超預期，庫存穩中有降，消費者培育持續投入。汾酒節奏穩健，整體與去年接近，產品結構加速升級，復興版成為公司一大戰略重心，經銷商同比增長100-500%。舍得1，2月打款發貨相比于同期繼續保持100%以上的增長表現，同時庫存整體維持在1.5個月以內。酒鬼酒方面，公司一季度酒鬼酒，內參回款進度均達到公司目標，酒鬼酒甚至略超公司目標，同時庫存整體相對良性。

區域酒表現亮眼，低基數下實現高彈性。區域酒企2021年春節受到疫情管控，消費場景缺失，而2022年春節務工人員大多完成返鄉，消費實現回補。徽酒今年春節打款發貨進度均快于去年同期，中檔酒和次高端均表現出色，古5、獻禮版、洞藏6等多產品出現缺貨情況發生。古井春節打款動銷進展順利，進度超去年同期10個百分點，終端動銷層面，古16持續高增長，主流價格帶升級持續。洋河經歷2021年的調整改善顯著，整體進度領先去年同期10%左右，省外夢系列，尤其是M6+表現亮眼，天藍也保持雙位數增長。今世緣一季度增速超過30%，庫存低于同期，延續前期的積極表現，四開對開繼續引領公司增長。

投資建議：我們認為，當前階段應優選估值合理+全年業績的確定性強的標的。高端白酒進入戰略布局期。短期視角下，一季報業績持樂觀態度，而市場不斷下調預期的情況下，超預期的表現則有望形成催化;次高端白酒緊抓估值性價比與業績高增長確定性;地產酒優選區域有成長性的龍頭。標的上，首推攻守兼備的茅臺，推薦估值具備性價比，一季度業績高增長的舍得，推薦老窖、五糧液、古井。

風險提示：疫情擴散加劇、需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等。(原標題：【招商食品 | 白酒年報及一季報業績前瞻】Q1如期開門紅，布局估值合理的確定性資產)