白酒行業經濟指標下行，不少企業經營陷入困難，資產評估價格走低，行業涌現“抄底說”，并購機會出現。急于出手、四處叫賣的原酒企業甚至地方名酒企業增多，買家也從行業內延伸到行業外，涵蓋產業和金融資本。

據記者了解，年底，僅濃香型和醬香型白酒“酒窩子”四川和貴州，加上安徽白酒強省，正在籌備中的白酒產業基金就多達5家。在貴州，來自廣東地區的投資客頻頻光顧茅臺鎮，意欲在此輪白酒并購中出手。

一個市場，買賣雙方都在增多，說明并購正在形成熱潮。在此，記者有意潑點冷水：按照市場化的經濟運行規律和歷史經驗證明，只有優質資產才會被資方青睞，大量的白酒企業將在競爭中死掉。并購絕不是白酒業完成此輪產業整合的救命稻草。

 

資產質量是主要關注點

既然是并購，并購目的不外乎迅速變現和實業投資。前者看中的是收購資產本身，后者看中的更多是品牌、營銷能力和網絡。

但不管是哪種投資目的，最終追求的都是回報，只有優質資產才可能入收購方的法眼。無品牌經營能力、建廠時間短、酒質低劣甚至無證經營的企業只能坐以待斃，無法借并購脫身。

以同樣位處酒行業的啤酒并購史來看，無論是百威英博吞并哈爾濱和雪津，還是后來吃下金士伯，嘉士伯收購大理啤酒和重慶啤酒，青島啤酒吞并陜西漢斯，雪花拿下金威，被巨鱷吞掉的沒有一個不是優質資產。要么品牌值錢，要么雄霸一方有市場，要么產量上百萬噸級。十年來，啤酒市場打得你死我活，死掉的大部分是產量低于10萬噸以下的小廠。

盡管產業規律并不完全同于快消行業的啤酒、以及正受進口葡萄酒沖擊的中國葡萄酒產業，但高端市場下滑嚴重的白酒產業接下來將更著力于中低端價位、適應普通民眾的產品開發，快消屬性的增加將讓滯后的白酒產業整合很大程度上將借鑒啤酒的整合路徑。

有白酒專家認為， 一個規范性、成熟發展的產業，其前十大企業的產銷額應占到總額的70%至80%，而我國白酒行業前十位企業的市場額度目前尚不到20%，優質資產的整合大有空間。目前，合法持有白酒行業生產許可證的企業仍有8000余家。

無法一蹴而就

先說投資主體。首先，外資控股優質名優白酒難。就在上個月，國家發改委就外商投資產業目錄提出修訂意見稿，“名優白酒需由中方控股”這一條取消。但事實上，并購是雙方自愿，生存尚不成問題的名優白酒，不論政府層面也好，企業自身也好，缺乏被外資控股的動力。

何況，就外資投資的一種形式QFII(合格境外機構投資者)來說，交易機構的規定和國家層面的政策還有鴻溝難逾：上交所和深交所規定，所有境外投資者對單個上市公司A股的持股比例總和，不超過該上市公司股份總數的30%。就16家白酒上市公司而言，記者統計可知，QFII投資單個上市公司的股權，加起來沒有一個超過10%，離控股就差得更遠了。

其次，國企收購程序緩慢。中國的名優白酒多是國企，也往往是此輪并購中業內資本的急先鋒。但無論是身為并購方，還是被他方收購，國企的主管部門和各級政府才擁有真正的生殺大權。

先不說并購雙方協議簽署后的審批程序短則半年，長則幾年，就說并購本身，往往涉及到跨地區，兩地政府關于稅收的征收上繳何處就是一個大問題，這往往會成為大吃小最大的阻力。還有，政府的訴求和企業的訴求并不完全重合。沱牌舍得企業內部上下想改制，但地方政府遲遲推行未果;老白干酒推行混改多年才得以員工持股，據說都和收購方無法滿足政府意愿有關。

茅臺和五糧液2014年經銷商大會期間，記者在宜賓和貴陽接觸兩大企業相關負責人獲知，盡管今年已有永不分梨和五谷春攬懷，但五糧液并沒有啟動大規模并購按鍵;茅臺集團也尚在收集白酒信息觀望中，并不輕易出手。

除此之外，部分民企家族觀念嚴重。“制約仁懷白酒產業整合有兩大難點。其中一個是部分企業沒有現代企業意識，堅守‘老板’思想，堅持家族式經營，難以接受股份合作制經營方式，難以很好參與整合。”仁懷酒發局有關負責人曾對記者說，在實力強大的收購方面前，有企業如夜郎古酒廠曾擔心失掉控股權而談空。

再看資產評估。何為優質資產?廠房、基酒、窖池、工人技師，還是品牌、歷史?在行業低谷期，不少白酒企業的基酒因資金緊張甚至已經抵押給銀行，窖池也分新老，且釀造時間有間斷，廠房、土地不少是政府低價提供，或租用的場地。

在白酒調整期，白酒企業以前看中的很多實物資產如今成了“輕資產”，倒是穩定的能打硬仗的管理團隊、銷售團隊，企業對未來的信心和士氣，往往更易被看中。

整合難題

白酒并購最難的是整合。不少專家提到，白酒行業從來不缺乏外來的和尚，也不缺行業中整合的老大，但成功者寥寥。這往往是由白酒產業不同于其他酒種的特性決定的。

最大的缺失是人才。白酒行業尤其缺乏懂科學化管理和標準化設計、傳承文化的新型人才。世界烈酒巨頭帝亞吉歐收購水井坊后，業績遠不如預期，不得不說和洋東家不懂白酒經營，缺乏具有控制力的空降兵有關。中信產業基金之所以能把西鳳扭虧為盈，和從酒鬼酒挖到稱為“三個火槍手”之一的徐可強不無關系。

因人成事。傳統白酒業因勞動強度大、缺乏規范化運作，管理普遍落后而難以吸引到年輕人加入，后繼人才匱乏。宜賓市國資委有關負責人曾向記者反映，五糧液曾一度缺乏管理干部的人才儲備庫。深居大山中的茅臺股份更是常年面臨這一問題。

其次是過剩產能的消化。按照白酒行業“十二五”規劃，到2015年，我國白酒產量達960萬千升，但這一產量目標早在“十二五”的頭一年就被打破。在暴利驅逐下，瘋狂的產能擴張至今沒有停歇。并購方進入白酒企業后，對原有過剩產能的消化，因資金或市場原因停工的半拉子工程的后續資金投入，對大量富余員工的安置，對企業大量債務的償還，都將是并購方進入企業后公開或隱形的更大考驗。