01、白酒行業，風景這邊獨好

自2019年以來截止5月24日，中證白酒行業指數收益率達到58.53%，差不多應該是今年以來細分行業指數收益率最高的。

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今年以來，先后有券商、電子信息、低價股、生豬雞肉、白酒幾大板塊，輪番進攻，帶領大盤股從2400點反彈至3288點。

時至今日，除白酒、豬肉，大多板塊都已偃旗息鼓。

截止5月24日，上證指數跌回2852點，較年初漲幅回落至14.40%。白酒企業今年以來的漲幅，是十分驚人的，超出大多數投資人預期的。

在5月份外資大幅流出的背景下，白酒龍頭的表現是不退反進、逆勢而上，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等，更是均創出上市以來的歷史新高。

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看上圖，截止2019年5月27日收盤，股價漲幅前三位的依次是：古井貢酒100.63%、五糧液100.47%、瀘州老窖77.84%。漲幅最小的，舍得酒業也有16.52%。

推動白酒行情的原因有很多，庖丁解酒認為主要有三個因素：

一是業績好。白酒上市公司的2018年報、2091一季報財務數據均是非常的“漂亮”，尤其是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等龍頭酒企，在高規模、高基數之上，一季度營收、扣非凈利潤同比高增，超市場預期。

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二是外資狂買。機構秉持價值投資理念，對有業績支持與確定性強的消費板塊(尤其是白酒)是青睞有加，1 季度幾乎是在無腦買入的白酒，讓境內機構及投資人看不懂、也跟不上，后被迫跟進接盤。

三是預期差。2018年10月下旬，傳出白酒、游戲、煙草要加稅的消息，疊加三季度的預收款、營收增速等部分指標不及預期，貴州茅臺歷史性的跌停收盤，投資者進而對白酒行情產生了懷疑。

然，今年春節期間、春糖會上，不斷傳出高端白酒動銷良好及庫存輕的利好消息，同時2018年報及2019一季報數據超預期，逐步消除了市場的擔憂，白酒開啟了一輪報復性的修復行情。

02、白酒漲價潮再現，熱鬧有余

進入二季度，維持白酒行業整個板塊的熱度，恐怕是離不開“漲價潮”的，此起彼伏，好不熱鬧。據媒體報道，今年以來漲價的白酒品牌眾多、你追我趕，呈現出“集體性、競爭性、高端化、泡沫化”傾向。

山西汾酒對42度、53度金獎20汾酒漲價

老白干酒旗下十八酒坊箱漲25元、衡水20年箱漲30元、五星老白干箱漲20元

品味舍得終端指導價漲至568元/瓶，同時取消搭配政策

五糧液宣布第八代經典五糧液出廠價889元，較老品漲價近百元

順鑫農業對旗下牛欄山白酒10款產品調價，最高漲18元/箱

青花30汾酒終端零售價格上調至738元/瓶

青花郎酒廠價漲79元，目標是三年內接近飛天茅臺價格

洋河股份對海之藍、天之藍、夢之藍全系列漲價，部分產品漲20%

國窖1573終端配送價格漲至860元/瓶，團購價919元

上一次讓人印象深刻的白酒集體漲價潮，是在2010-2011年前后，推動那次白酒集體漲價的核心原因是“四萬億”，也有酒企片面追求產能、百億工程的頭腦發熱的因素，行業明顯表現出泡沫化現象。

2019年，再現集體漲價潮，稍稍意外。這次面臨的外部環境與上次不一樣，但一樣的糟糕。在去杠桿大背景下，內部環境(消費、投資能力)較上次肯定要遜色許多，也就是說支撐白酒集體漲價的力量，較上次要弱很多。

如果說2016、2017年那兩年高端白酒的漲價，是名酒的價值回歸，是供不應求，是真實的消費需求在起作用。那么2019年集體再現漲價，更多的是來自行業內部的“你追我趕”，在漲價決策與行為上，更多的考量可能是一種“競爭性”的。

大家現在競爭的“點”，無非是落在兩個理由上。

一是千元價格，高端化的夢想。即大家都預期中國高端名酒的理想價格帶，應該在是千元左右(或之上)，現在爭恐后的漲價，都是為了爭奪在未來的價格帶上有一席之地，都有一個次高化、高端化的夢。

二是千億工程，規模化的傾向。事實上，純粹計算白酒業務，今后若干年內，能實現千億目標的，可能只有貴州茅臺。從百億到千億，見證的是行業集中度的提升，是優秀企業持續努力的必然結果，而非刻意的口號化、符號化，不然又要將白酒行業帶偏了。

而真正決定價格的因素，酒企或媒體似乎都不是很關注，下面這些問題都值得白酒企業深思的。

是否消費需求在持續的上升? 是否產品真的供不應求? 品牌內涵是否能支撐持續漲價? 原材料、制造成本、環保成本是否在客觀在上升? 渠道利潤低與酒企銷售費用高的悖論是否真的無解? 是不是通貨膨脹來了?

作為酒業獨立觀察者，庖丁解酒認為2019年最值得關注的白酒漲價動向，重點要看兩家。一是高端看五糧液，第八代五糧液市場價格能否穩在千元價格之上，經銷渠道的利潤順差能否穩住。 二是低端看牛欄山，大單品白牛二漲不漲、漲多少。

其它的，都是真真假假、虛虛實實的。沒有”量“支撐的”價格“沒有任何意義，希望酒企都有自己的定力與節奏。甚至茅臺漲不漲價，我們認為對于當下的白酒行業已不那么重要，影響的只是茅臺自己的利潤節奏，如果某天突然漲價，也完全可能。

03、數據再度確認， 拐點或在逼近

與行業、與媒體、分析師們的觀點，可能不一樣。我們依然堅持去年三季度以來的觀點，白酒行業正進入了一個“減產、存量、降速”的新的發展階段，這一階段的最主要的特征：存量格局之下的集中與分化，行情是結構性的。

從產量看，白酒行業可能進入了“產量下降”階段

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從上圖全國規模以上白酒企業年度總產量數據看，2012-2015年行業劇烈調整期，產量未曾下降，似乎與我們的觀感不一致。不排除統計局數據有誤，存在虛報或統計口徑問題。

2016年，年產量1358萬噸，是近12年來的高點，2017、2018連續兩年在下降的，且幅度不小(此外數據僅供參考)。

全國擁有釀酒牌照的酒企超萬家，納入統計的規模以上白酒企業2017年1593家、2018年1445家，2018年規模以上酒企同比2017年減少148家。

盡管統計數據存在問題，但從”規模以上酒企的產量下降、規模以上酒企家下數減少“來看，庖丁解酒認為白酒行業可能正進入了一個“產量下降”的階段，這表明大量的小酒企、分散的產能在逐步退出，在產品品質上可能會呈現出一個優化的過程。

從收入看，白酒行業可能正面臨“存量格局“

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從上圖全國規模以上酒企年度總收入數據看，可能存在統計數據或口徑問題，2016年度收入是最高點，顯然與觀感不一。

相信近兩年的統計數據相對客觀、統計口徑有連貫性，規模以上酒企的總營收在5300、5600億元，趨勢上有往下的可能，但幅度下降較小。

庖丁解酒認為，未來全國規模以上白酒年度總收入繼續下降的概率相對較小，因為近年中高端白酒占比在逐年上升、白酒出廠的均價在上升，部分對沖產量下降的損失。

最可能的情形是，白酒行業進入了一個“存量格局”，規模以上白酒營收可能會穩在5500億上下，但可能行業會加速的進入了一個大魚吃小魚、強者恒強的集中度提升的過程。

從利潤看，白酒行業可能進入了“增速降速”階段

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從上圖全國規模以上白酒企業年度總利潤來看，相對產量、收入，利潤數據及增長曲線更符合近12年來的我們對白酒行業的觀感，利潤是要上稅的(造假、虛報的概率小)，我們有理由認為利潤曲線的趨勢變化，對白酒行業的趨勢走向可能更有指導意義。

規模以上白酒企業年度利潤上一個高點是2012年、增速高點是2011年、增速低點在2014年，利潤高點在2017年被超越，但與此同時利潤增速卻未能延續突破，在2018年度出現了”拐頭向下“的跡象。

由此，庖丁解酒認為，規模以上白酒企業未來在利潤上，仍將保持繼續增長的可能，但是增長速度大概率上處在收窄的趨勢之中。