日前，白酒股在資本市場似乎重新受到青睞，但類似股票的“紙白酒”卻境況迥異。

在2011年、2012年的白酒行業(yè)高峰時(shí)期，酒交所如雨后春筍般遍地開花，一時(shí)風(fēng)光無限。但近兩年，高端名酒市場價(jià)遭遇腰斬，“紙白酒”價(jià)格也跌跌不休，酒交所被指如同“雞肋”。據(jù)記者估算，目前數(shù)款紙白酒產(chǎn)品較最初發(fā)行價(jià)已大跌近七成。

白酒行業(yè)專家趙義祥認(rèn)為，酒交所發(fā)行產(chǎn)品往往把關(guān)不嚴(yán)，且“發(fā)行價(jià)通常偏離市場價(jià)格，使其難以保值。”酒廠希望消費(fèi)者喝掉產(chǎn)品，但投資者往往是沖著收益而來，“廠家和投資者的觀念就產(chǎn)生了錯(cuò)位。”

酒類證券化 “短期還比較艱難”，那么酒交所未來如何轉(zhuǎn)型?日前，西南一家酒交所總裁對(duì)記者表示，酒交所正在做一些積極探索，但“目前行業(yè)形勢不好，更擔(dān)心酒企方面風(fēng)險(xiǎn)提升，所以(業(yè)務(wù)開展)起來比較謹(jǐn)慎。”

行業(yè)現(xiàn)狀提升回購風(fēng)險(xiǎn)

“酒交所目前有兩大問題，一是回購風(fēng)險(xiǎn)，二是同質(zhì)化問題。”李明(化名)曾在某酒交所工作，近半年他聽聞的盡是“老東家”的壞消息：人員流失嚴(yán)重，發(fā)行產(chǎn)品過程出現(xiàn)問題等。

隨著白酒行業(yè)寒冬加劇，酒企資金鏈緊張，出現(xiàn)償付困難，曾發(fā)行酒類金融產(chǎn)品、幫助酒企融資的酒交所也“躺著中槍”。李明透露，他原來工作的酒交所，就因某原酒企業(yè)資金償付困難無奈“兜底”，從而賠付銀行上千萬元違約金。

“酒企利用原酒抵押通過酒交所融資，酒交所往往收取2%的費(fèi)用，但要承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，一旦融資酒企資金困難、不償還貸款，酒交所就需負(fù)責(zé)賠付，這就等于以2%的收益去承擔(dān)剩余98%的風(fēng)險(xiǎn)。”李明說。

此前，10月底發(fā)生的“勝景干黃”品牌回購爽約事件，更是類似事件的升級(jí)版。“目前白酒金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大，就怕酒企兌付難。”有熟悉酒交所模式的酒企人士指出。

李明將國內(nèi)酒交所模式主要分為兩類，一是幫助酒企在銀行進(jìn)行原酒融資，二是通過發(fā)行白酒金融產(chǎn)品進(jìn)行融資，即“紙白酒”。對(duì)于“紙白酒”，業(yè)內(nèi)比較權(quán)威的解釋是“將白酒當(dāng)成股票買賣，通過建設(shè)交易平臺(tái)，減少中間渠道，促使國內(nèi)酒價(jià)透明化。”

回購則是“紙白酒”發(fā)展過程中近兩年新增的附帶條款。“勝景干黃”是國內(nèi)“紙白酒”首例出現(xiàn)酒企回購違約的產(chǎn)品。湖南勝景干黃酒業(yè)去年11月25日在上海交易中心發(fā)售了“勝景干黃·珍藏精品”酒品，根據(jù)回購條款，在酒品上市最長不超過一年內(nèi)，價(jià)格必須高于發(fā)行價(jià)的15%，否則廠商要以高于發(fā)行價(jià)15%的價(jià)格回購。

但今年10月，原本應(yīng)該回購的勝景干黃卻出現(xiàn)違約，也牽連到銀行。最終，由某銀行長沙分行兌付一張總額為4900萬元的見索即付不可撤銷的《履約保函》，事件最終得以解決。“此次事件是勝景干黃自身的問題。”對(duì)于回購違約，上海酒交中心總裁李雯峰曾對(duì)媒體表示。

在外界看來，不少酒企資金鏈緊張，也使得“紙白酒”產(chǎn)品的回購出現(xiàn)問題。前述酒企人士表示，“回購是到期后，企業(yè)溢價(jià)掏錢。而企業(yè)無能力回購后，才是出具保函的銀行支付。”

酒交所誕生于中國酒業(yè)蓬勃發(fā)展時(shí)期，2011年2月，四川中國白酒產(chǎn)品交易中心有限公司注冊成功，它是全國首家特大型酒類產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨電子交易市場。隨后，香港、天津、上海、貴州都建立了“酒交所”，從事基酒、“紙白酒”等交易。

從模式來看，四川酒類交易主要進(jìn)行基酒交易，不面對(duì)普通個(gè)人投資者，主要面對(duì)白酒企業(yè)。而目前進(jìn)行白酒交易的還有貴州白酒交易所和上海國際酒業(yè)交易中心等，按照類似股票交易操作模式，即 “紙白酒”交易。

回購原意在保護(hù)投資者利益，李雯峰曾對(duì)外表示，設(shè)置回購條款是因?yàn)榘l(fā)行的定價(jià)是由酒廠定的，出于對(duì)交易所整體風(fēng)險(xiǎn)的把控，所以要求酒廠要有回購承諾。“比如未來價(jià)格是否有進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這些都是酒廠在定價(jià)時(shí)應(yīng)該考慮的。”

出現(xiàn)回購爽約事件，在白酒行業(yè)專家趙義祥看來，是因?yàn)閲鴥?nèi)酒交所大多還在探索發(fā)展，“可能需要十來年讓酒交所更加成熟”，因此目前在酒類產(chǎn)品保值、回購、運(yùn)營等過程中也容易出現(xiàn)問題。

勝景干黃事件也給其他酒交所的運(yùn)營帶來了警示，深圳前海騰邦國際名酒交易中心總經(jīng)理武寰坦言，酒交所從紙白酒等酒類金融產(chǎn)品發(fā)行，需要注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控。

“紙白酒”現(xiàn)價(jià)較發(fā)行價(jià)大跌

與白酒股今年以來節(jié)節(jié)攀升不同，“紙白酒”仍“跌跌不休”。上海酒交所官網(wǎng)的信息顯示，截至12月26日11:30，多只“紙白酒”產(chǎn)品遠(yuǎn)低于其發(fā)行價(jià)。水晶舍得2012該日均價(jià)275元/500ml，較780元/500mL的發(fā)行價(jià)大跌64.74%;“中國強(qiáng)古井貢酒年份原漿2012珍藏版均價(jià)239元/500mL，較發(fā)行價(jià)格860元/500mL大跌71.05%;“西鳳國典鳳香50年年份酒2012珍藏版”均價(jià)265元/500mL，較發(fā)行價(jià)格800元/500mL大跌66.88%。

在外界看來，紙白酒產(chǎn)品暴跌，首先與酒業(yè)大環(huán)境息息相關(guān)，因?yàn)槊�酒產(chǎn)品已大幅跌價(jià)，如飛天茅臺(tái)的實(shí)際零售價(jià)已被 “腰斬”。“酒企發(fā)行紙白酒多是為了炒產(chǎn)品，或?yàn)榛鼗\資金。但線下名酒大跌，線上的產(chǎn)品也難以守價(jià)，會(huì)隨著線下產(chǎn)品波動(dòng)。”白酒行業(yè)專家孫延元向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

2012年飛天茅臺(tái)一度零售價(jià)超2000元/瓶，如今，其零售價(jià)僅在千元左右。在12月23日茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)上，茅臺(tái)高管著重強(qiáng)調(diào)了999元/瓶的價(jià)格底線。酒交所上的“紙白酒”產(chǎn)品，也希望逐步調(diào)整發(fā)行價(jià)。貴州白酒交易所發(fā)行的飛天茅臺(tái)產(chǎn)品即如此。

今年11月，貴州白酒交易所發(fā)行的“茅臺(tái)增值回購441118”成品酒單位的掛牌銷售價(jià)格為1000元/瓶，產(chǎn)品為新飛天茅臺(tái)53度500mL。而今年3月，其掛牌的同類型產(chǎn)品，價(jià)格為1159元/瓶。

去年7月15日，貴州茅臺(tái)曾發(fā)布公告稱，將向貴州白酒交易所提供200噸茅臺(tái)，銷售價(jià)格在參考市場價(jià)格上由雙方協(xié)商確定�？梢�，酒交所上“紙白酒”產(chǎn)品的定價(jià)，與其市場價(jià)格存在關(guān)聯(lián)，但緣何其他酒產(chǎn)品較發(fā)行之初大跌超七成呢?