白酒估值脫離底部 大眾品藍(lán)籌估值“顯低”

按當(dāng)年業(yè)績(jī)(預(yù)測(cè))計(jì)算，白酒板塊整體估值從2013年最低的8.6倍低位上升至目前的16.4倍，上升幅度達(dá)到90%，同期白酒板塊漲幅45%;貴州茅臺(tái)從年初8.6倍低位修復(fù)至目前的14.1倍，很好的解釋了白酒的大幅上漲是由估值驅(qū)動(dòng)的。目前來(lái)看，白酒板塊估值已經(jīng)脫離底部。而大眾品則處于中期底部位置。(股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，文中提及個(gè)股僅供參考，不做為買賣建議。)

一、白酒和大眾品藍(lán)籌預(yù)期曲線存差異

在不同預(yù)期曲線下，白酒和大眾品(尤其是藍(lán)籌)表現(xiàn)呈現(xiàn)出巨大反差。

一方面是白酒行業(yè)2013年高強(qiáng)度調(diào)整，高速探底，2013年11月-2014年1月高檔白酒渠道高速放量，使得白酒探底成功預(yù)期形成，二線龍頭(古井)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，或迅速趨于增長(zhǎng)(洋河)強(qiáng)化了市場(chǎng)信心，預(yù)期曲線向上。2014年金種子酒、沱牌等標(biāo)的傳遞出改制改革的積極信號(hào)，2014年11月“老大難”老白干酒超預(yù)期的國(guó)企改革方案順利落地，將“國(guó)企改革”這一超級(jí)變量加入到白酒板塊中，繼續(xù)強(qiáng)化了白酒預(yù)期曲線。我們?cè)?014年回顧當(dāng)中已經(jīng)作出總結(jié)，白酒和紅酒是改善型行業(yè)，股價(jià)表現(xiàn)最為領(lǐng)先，估值修復(fù)貢獻(xiàn)巨大。

另一方面是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，大眾品龍頭收入端增速下臺(tái)階，景氣行業(yè)、穩(wěn)健行業(yè)產(chǎn)量和收入增速均顯著下降。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入“新常態(tài)”過(guò)程GDP增速繼續(xù)小幅下行，大眾品大行業(yè)大公司營(yíng)收端和宏觀一致性更強(qiáng)，短期預(yù)期曲線向下(這一情況已經(jīng)運(yùn)行了一年)，壓抑了估值。

二、白酒估值已經(jīng)脫離底部，支撐大眾品藍(lán)籌

按當(dāng)年業(yè)績(jī)(預(yù)測(cè))計(jì)算，白酒板塊整體估值從2013年最低的8.6倍低位上升至目前的16.4倍，上升幅度達(dá)到90%，同期白酒板塊漲幅45%;貴州茅臺(tái)從年初8.6倍低位修復(fù)至目前的14.1倍，很好的解釋了白酒的大幅上漲是由估值驅(qū)動(dòng)的。

目前來(lái)看，白酒板塊估值已經(jīng)脫離底部。而大眾品則處于中期底部位置。

我們?cè)?015新年策略提到，白酒固然是預(yù)期主導(dǎo)型的靚麗板塊，但大眾品藍(lán)籌的估值已經(jīng)充分反映了預(yù)期曲線的不良影響。我們認(rèn)為白酒16.4倍估值和伊利股份18.7倍估值的比較，已經(jīng)給予以伊利為代表的低估值大眾品藍(lán)籌很強(qiáng)的估值支撐，將引發(fā)資金配置潮。