要點

我們于12月中旬調研了瀘州老窖，與公司領導交流了公司近況與未來規劃，基本情況如下：

2015 年公司定調會有恢復性增長，但幅度目前難以量化。

定位高端的國窖1573 自9 月底停止發貨以來，目前依然暫無重新發貨的計劃，有待行業回暖及茅臺、五糧液價格的回升。因當前國窖1573 占公司盈利預計仍有近一半左右，因此公司短期內的盈利依然有壓力。定位中端的老窖系列在除了四川以外的區域面臨一定壓力，因為中檔白酒當前的競爭壓力最大。

建議

我們認為瀘州老窖短期內將保持高端白酒跟隨者的地位，在茅臺、五糧液主動調整之后，再隨勢而動。目前基本面變化不大，而短期內我們對公司的業績彈性預期也不高。

我們維持原盈利預測和18.54 元目標價。當前股價下對應的2015年市盈率為16.5x，維持中性評級。