五糧液定增審核通過 國改預(yù)期標(biāo)的料將受益

12月14日晚五糧液公告非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過，對此我們評論如下：

評論：

國改定增過會(huì)股價(jià)壓制因素解除，預(yù)計(jì)農(nóng)歷年前有望獲得批文完成發(fā)行。本次非公開發(fā)行方案發(fā)行股數(shù)不超過8225萬股，募集資金18.54 億元，發(fā)行對象除機(jī)構(gòu)外包含國泰君安資管計(jì)劃和君享五糧液1號，國君資管計(jì)劃由公司第1期員工持股計(jì)劃出資，員工持股金額不超過5.1億元，其中董監(jiān)高11人，認(rèn)購不超過4380萬元，占本次員工持股計(jì)劃總金額的8.53%;君享五糧液1號由公司部分優(yōu)秀經(jīng)銷商以自籌資金不超過4.2億元認(rèn)購。五糧液國改定增過會(huì)順利綁定員工和經(jīng)銷商利益，有望改善公司經(jīng)營激發(fā)活力。公司在定增公告中并無明文規(guī)定“七折限定”條款，結(jié)合市場其他定增情況，預(yù)計(jì)該限制對公司不存在實(shí)際壓制。根據(jù)定增過會(huì)后批文進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司將于農(nóng)歷年前獲得批文完成發(fā)行。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，普五減量挺價(jià)，有望改善經(jīng)銷商盈利。根據(jù)微酒報(bào)道，2017年五糧液公司將對普五產(chǎn)品在2016年基礎(chǔ)上實(shí)行減量25%的市場投放，并確定了“渠道優(yōu)質(zhì)投放，增量溢價(jià)，違規(guī)減量”的總體原則和要求;計(jì)劃外每瓶按出廠價(jià)769元/瓶執(zhí)行(提價(jià)30元)。此外，從2016年12月8日起開始實(shí)行“渠道優(yōu)質(zhì)投放”策略，根據(jù)省會(huì)城市、一般城市、KA供應(yīng)商、旗艦店、標(biāo)準(zhǔn)店等不同渠道確定一個(gè)基礎(chǔ)配額，并根據(jù)淡旺季節(jié)變化調(diào)控發(fā)貨量，執(zhí)行違規(guī)減量。根據(jù)公司反饋，五糧液高端酒總量并不受影響，減量25%系普五的調(diào)整;同時(shí)，五糧液1618、交杯酒、低度產(chǎn)品等均有增量可能，整體而言總量無減，且1818、交杯酒等產(chǎn)品出廠價(jià)高于普五，屬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和優(yōu)化。2016年經(jīng)銷商全年普五平均拿貨成本為644元，一批價(jià)680元以上，2016年經(jīng)銷商盈利大幅改善;目前出廠價(jià)739元，一批價(jià)700元，減量有助于改變供需預(yù)期，提升批發(fā)價(jià)和終端價(jià)，改善經(jīng)銷商盈利。此外，減量后計(jì)劃外769元/瓶及渠道優(yōu)質(zhì)投放計(jì)劃使得渠道和區(qū)域管控更加精細(xì)。

春節(jié)備貨始，通脹預(yù)期起，國改催化到，白酒行情來。春節(jié)作為白酒最重要的銷售旺季，占全年銷量的30%以上，由于2017年春節(jié)早，12月開始白酒進(jìn)入春節(jié)備貨階段，目前茅臺有序放量控制節(jié)奏，批價(jià)在1030元以上，五糧液宣布普五減量25%后批價(jià)有望穩(wěn)步上行，市場最可跟蹤的量價(jià)指標(biāo)齊向好，板塊春節(jié)基本面高景氣。第二，目前市場通脹預(yù)期再起，且17Q1可能為明年通脹高點(diǎn)，白酒在通脹周期內(nèi)歷來漲價(jià)多，出于抗通脹考慮渠道可能增加囤貨，以鎖定較低成本并看好后期價(jià)格，開瓶率下降或?qū)⒗�升發(fā)貨，且目前庫存低，補(bǔ)庫存空間大，且高端酒的投資屬性回歸。第三，五糧液國改定增過會(huì)和1218大會(huì)也有望成為板塊催化劑，尤其國改預(yù)期標(biāo)的料將受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示。白酒行業(yè)調(diào)整深化;提價(jià)市場接受不達(dá)預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。受益普五提價(jià)明年確定性雙位數(shù)增長，且國改定增過會(huì)股價(jià)壓制因素解除，有望釋放潛力并保持高分紅，維持公司2016-2018年EPS預(yù)測1.91/2.22/2.55元，維持“買入”評級;并關(guān)注白酒板塊國改預(yù)期標(biāo)的山西汾酒等。