五糧液提價 國窖或成最大贏家？

高端白酒整體消費趨勢向上明顯，競品提價對國窖最為有利，公司從底部恢復(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)性增長，收入未來3年有望保持15-20%，利潤保持25-30%。

近期公司在策略會上與投資者進(jìn)行交流。老窖在管理和營銷上的改革有目共睹，效果顯著，內(nèi)部廠商形成合力，年輕的銷售隊伍逐步發(fā)力。

且高端白酒整體消費趨勢向上明顯，競品提價對國窖最為有利，公司從底部恢復(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)性增長，收入未來3年有望保持15-20%，利潤保持25-30%，17-18年給予1.64和2.07元，短期目標(biāo)價41元，1年目標(biāo)價49元，考慮定增后仍有30%空間。

策略會交流反饋積極，渠道建設(shè)效果顯著。投資者對品牌公司模式較為關(guān)注，公司表示，品牌公司集中公司最優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商，不斷增長銷售團(tuán)隊，廠商之間一改之前內(nèi)耗的局面形成合力，模式和隊伍逐步成熟，華東華南等市場增速較快。

關(guān)于1573的價格體系，公司未來1-2年的時間大概率都會維持計劃內(nèi)620，計劃外660，根據(jù)我們草根調(diào)研，當(dāng)前老窖批價維持在600-620，加上補貼，經(jīng)銷商渠道利潤超過行業(yè)平均，且一般周轉(zhuǎn)超過7次。隨著1573很快恢復(fù)到歷史高峰，中檔酒將成為核心發(fā)力點，特曲向著200元出廠價和2萬噸靠近。

渠道策略清晰，聚焦資源，發(fā)揮合力。公司目前管理層對產(chǎn)品梳理和渠道模式的變革，已經(jīng)產(chǎn)生明顯效果，新的品牌公司團(tuán)結(jié)最優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商資源，銷售團(tuán)隊不斷擴(kuò)大，由14年1000人擴(kuò)大到6000人，經(jīng)過1-2年的培育，年輕的銷售隊伍逐步發(fā)力，模式標(biāo)準(zhǔn)化，執(zhí)行力強，公司和經(jīng)銷商發(fā)揮合力，較之前局面大為改觀。

當(dāng)前對終端的庫存和動銷掌握清晰，15年下半年開始的不斷停貨更多是針對部分庫存較高的區(qū)域，部分地區(qū)也會很快供貨，對公司業(yè)績影響不大。

中高端產(chǎn)品維持高增速，低端調(diào)整到位，來年觸底回升。從2015年開始公司深蹲起跳，16年國窖發(fā)貨量在三季度已經(jīng)完成全年計劃，計劃外提價到660，這一價格體系預(yù)計將維持較長時間，隨著競品價格的提升，對1573而言性，價比大幅提升，疊加渠道投入的側(cè)重和精細(xì)化管理，華東華南市場的開拓，預(yù)計17年4000噸，18年5000噸水平。

中檔特曲較高的二位數(shù)增長，并進(jìn)行了較大幅度提價，窖齡60/90年是凸顯公司特色的產(chǎn)品，渠道反饋其卡位300元價格帶，受益消費升級。低端調(diào)整基本結(jié)束，明年預(yù)計開始恢復(fù)穩(wěn)定，我們之前一直強調(diào)的從恢復(fù)性增長轉(zhuǎn)向持續(xù)增長的后半段已然開始。

調(diào)整成效顯著，長期志存高遠(yuǎn)，維持強烈推薦，1年看30%空間。公司在管理和營銷上的改革有目共睹，效果顯著，內(nèi)部看廠商合力，渠道深耕，外部看名酒復(fù)蘇，老窖1573高增速，中檔酒持續(xù)發(fā)力，收入未來3年保持15-20%，利潤保持25-30%問題不大。

公司定增進(jìn)展順利，預(yù)計在明年上半年完成，深港通開通港股資金極為關(guān)注，華西證券IPO也處于最后沖刺階段。給予17-18年EPS為1.64和2.07元，按PEG為1給予25-30倍估值，短期目標(biāo)價41元，1年目標(biāo)價49元，考慮定增后1年空間30%，維持"強烈推薦-A"評級。

風(fēng)險提示：募投項目速度不及預(yù)期，低端繼續(xù)調(diào)整。