古井貢屬老牌白酒上市公司，也是中國第一家同時發行A、B兩支股票的白酒類上市公司，1996年便發行了境外上市外資股(B股)6000萬股。作為資本市場的元老，古井貢酒幾經沉浮后，迎來了“第二春”。老八大名酒的底蘊，讓其成為區域品牌中的領軍者，日漸被資本市場看好。

營收逆勢增長,省內領先優勢擴大

在2012-2015年期間,A股19家上市白酒公司中僅有7家酒企的營收的CAGR為正,其中古井貢酒的營收以7.77%的年均復合增速高居第二。

古井在行業低谷期營收逆勢增長,成功奠定了其在安徽省內的龍頭地位,去年古井在安徽省內的市場份額約為15.36%。2016H1,古井在省內的白酒銷售收入為17.40億元,約是口子窖的1.4倍。

安徽的白酒市場比較特殊，市場容量很大，消費檔次中等偏下，但名酒眾多，競爭激烈。古井貢酒的領先優勢，也就是近幾年才得以凸顯。之前口子窖一直較為強勢，還有虎視眈眈的迎駕貢酒。古井貢深知要想從混戰、肉搏戰中抽身，必須保持絕對的領導者地位。并購黃鶴樓，無疑走了一條捷徑，讓追趕者暫時望塵莫及。

在資本市場，龍頭最受青睞，行業里茅臺是龍頭，四川，五糧液是龍頭，江蘇，洋河是龍頭，而安徽，古井貢是當之無愧的龍頭。成為龍頭，意味著企業的競爭優勢明顯，安全壁壘增高，護城河增寬，不容易被風險擊潰。

憑借產品、渠道、廠商深度合作,古井逐漸展露頭角

古井年份原漿系列于2008 年上市,不久便成為公司核心主導產品。去年年份原漿系列在公司總營收中的占比已達70%,其中5年年份原漿和年份原漿獻禮版合計占年份原漿系列銷售額的70%左右。通過“三通工程”的實施,古井在安徽省內的銷售網絡已十分完善,為奠定古井徽酒龍頭地位以及年份原漿系列的成功夯實了基礎。在古井“大招商、招大商”的營銷理念的指導下,公司重點培育大客戶,去年公司對前五大客戶的銷售額達到10.79億元,占去年營收的20.54%。

另一方面,古井通過與百川商貿和共創遠景的合作也在積累與大商深度合作、開發產品以及將區域市場交由大商運營的經驗。

古井貢的成功模式與洋河類似，傳統名酒，靠大單品、靠靈活快速的營銷制勝。在行業危機中，這種模式的優勢得到了體現。危機中，瀘州老窖、山西汾酒出現斷崖式下滑，酒鬼酒、水井坊甚至大幅虧損，五糧液也是急速下滑，這些企業有一個特點，不擅長營銷，也不注重營銷。當然，茅臺除外，屬于完全的品牌驅動型企業。而白酒在品牌、品質、產品、歷史、口感等差異化不大的情況下，營銷變得尤為重要。古井貢的很大一部分優勢，在于營銷。

收購黃鶴樓,提出“雙品牌、雙百億”目標彰顯公司發展雄心

今年5月,古井以8.16億元收購黃鶴樓酒業51%股權,附以五年業績承諾。公司現已派駐高管團隊接管黃鶴樓,黃鶴樓總經理朱向紅更是提出了“一年打基礎,三年翻一番,五年翻兩番”的宏偉目標。古井貢酒則開始推進雙名酒工程,確定了“雙品牌、雙百億”的目標。古井已擁有豐富的產品結構、成功的大單品、渠道精耕的經驗以及安徽大本營的絕對優勢,我們認為隨著古井5.0模式的持續落地、發力河南等周邊市場。

按照年均12%的增速保守預測,“古井”系白酒在五年內即可達到百億元營收規模;而武漢黃鶴樓酒業實現百億營收尚需較長時間。

在白酒行業，并購是一種高風險行為。從現有案例來看，鮮有成功的案例，洋河、雙溝的合并算是一個例外吧!古井貢收購黃鶴樓能否成功，現在談為時尚早，也不容樂觀。8.16億元收購黃鶴樓酒業51%股權,說貴也不貴，說便宜也不便宜。按照黃鶴樓目前的盈利能力，古井貢短期內很難收回成本。最多，黃鶴樓算是給古井貢錦上添花了。

盈利預測

我們對古井貢酒的業績分古井本部和黃鶴樓酒業兩部分進行預測。我們預測黃鶴樓酒業2016-2018年的營收分別為9、11、14億元,同時保守預測其凈利率均為11%。對于古井貢酒本部,我們按照12%的營收增速保守進行預測。兩部分加總,預計2016-2018年,古井貢酒的營收為67.84、76.90、87.81億元,歸母凈利潤為9.25、10.17、11.48億元,EPS為1.84、2.02、2.28元/股。給予古井貢酒增持評級,目標價50元。