受經(jīng)濟增速放緩預期的影響,防御型的大眾消費屬性受偏愛。白酒方面經(jīng)歷了兩年的快速上漲,今年大眾品屬性的順鑫和地產(chǎn)酒表現(xiàn)更優(yōu)。一方面,去年高端酒、次高端的量價齊升過于耀眼,相比之下今年的“穩(wěn)增長”有些許暗淡。另一方面,大眾品屬性的順鑫和地產(chǎn)酒受政商消費影響較小,大眾品屬性強,有穩(wěn)定的剛性需求,抗風險能力強,在宏觀情緒較悲觀的情況下得到溢價。今年以來順鑫的業(yè)績爆發(fā)和地產(chǎn)酒的加速增長帶來了更多驚喜,資金的配置也有所變化。

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食品飲料板塊增速居前,其中白酒增速居首位。白酒業(yè)績釋放仍舊強勁,2018年二季度收入和凈利潤增速分別為36%和33%,在食品飲料子板塊中收入增速位居首位。白酒板塊跑贏大盤,三季度持倉比例預計小幅回落。年初以來白酒板塊下跌7.59%,跑贏大盤8.67個百分點(截止8月29日),仍有相對收益。從基金持倉的角度來看,2018二季度白酒基本持倉比例為5.15%,環(huán)比上升0.30pct,其中貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份、等公司持倉比例小幅上升。三季度白酒下跌17.32%,跑輸大盤1.81pct,我們預計三季度持倉將有所回落。

地產(chǎn)酒普遍超預期,邏輯持續(xù)驗證。二季度洋河、古井、口子、今世緣收入增速分別為27%、49%、28%和30%,超市場預期。洋河營收連續(xù)6個季度加速增長,業(yè)績貼近預告上線。古井、口子、今世緣200-400元價位段的產(chǎn)品放量明顯帶動營收加速增長。同時收入增長的規(guī)模效應帶動銷售費用率下降,凈利率上升。我們認為18年地產(chǎn)酒進入黃金發(fā)展期,18下半年業(yè)績高增態(tài)勢有望延續(xù)。

從更長維度來看,品牌躍遷仍為白酒投資的核心因素。2016年初至今,白酒行業(yè)有五家公司漲幅超過100%,分別為水井坊(268%)、貴州茅臺(227%)、山西汾酒(155%)、五糧液(152%)和古井貢酒(117%)。其中水井坊、山西汾酒從品牌力和渠道力方面均有明顯改善,成為了次高端行業(yè)的明星股。貴州茅臺、五糧液作為白酒行業(yè)的龍頭公司,在行業(yè)快速發(fā)展的浪潮中,表現(xiàn)依舊亮眼。古井貢經(jīng)歷了多年的深耕,坐上了徽酒的頭把交椅。

投資建議:1)白酒三季度表現(xiàn)值得期待,年底估值切換有望提前,繼續(xù)看好品牌力強、渠道庫存低、中報繼續(xù)超預期的品種,建議核心組合:貴州茅臺+古井貢酒+順鑫農(nóng)業(yè)+洋河股份+山西汾酒;2)調(diào)味品板塊受益于餐飲回暖、消費升級、集中度加速提升,繼續(xù)看好中炬高新、涪陵榨菜,建議關注恒順醋業(yè);3)乳品溫和復蘇趨勢已經(jīng)確立,伊利股份作為業(yè)績底部反轉向好的藍籌,正從配置價值向趨勢價格轉變。

風險提示:業(yè)績波動,預期過高,估值分歧。