古井貢酒：年份原漿銷售良好，省外擴張有序進行

投資要點:

1、戰(zhàn)略單品年份原漿價位適合大眾商務消費,銷售占比持續(xù)提高

古井貢酒作為老八大名酒,具有很深的歷史文化沉淀,前幾年推出的“年份原漿”子品牌容易在消費者心智中產(chǎn)生古典的美感和高品質(zhì)的印象,消費者接受度高并具有較強的消費粘性。此外,年份原漿獻禮版(省外幸福版)和5年版終端銷售價格帶在100-200元,比較適合目前大眾商務消費能力,市場也容易走量。

在近幾年白酒行業(yè)深度調(diào)整中,古井率先走出困境,恢復正增長。我們認為,除了公司營銷能力較強外,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也是非常關鍵的原因。

2、省內(nèi)受益消費升級,5年年份原漿銷售增速已超過獻禮版

目前安徽省內(nèi)100元以上的市場基本上由古井貢酒和口子窖兩家壟斷,其它如迎駕貢酒、金種子酒都主要集中在80元以下的市場。近年來,隨著消費升級,安徽市場中高端酒價格帶逐漸由95-105元/500ml升級到130-150元/500ml。

古井貢酒年份原漿14年營收占比約60%,2015年上半年已達70%。上半年,古井貢酒年份原漿5年(終端價約140-160元/500ml)增長速度已超過古井貢酒年份原漿獻禮版(終端價約100元/500ml)。原來年份原漿獻禮版收入占比高于5年,目前年份原漿獻禮版和5年基本持平。

3、省外繼續(xù)不斷擴張,河南市場志在打造第二個安徽市場

2014年古井貢酒在安徽的營收占比約在60%以上,近年來重點拓展河南、山東、江蘇和浙江等省外市場,其中河南市場由于本地白酒品牌中高端酒不強勢,公司列為重中之重來打造,志在“打造成第二個安徽市場”。我們預計2015年全年在河南市場的銷售額含稅15個億左右。另外,從市場調(diào)研情況了解,省外市場如江蘇的蘇南地區(qū),浙江的溫州和嘉興地區(qū),古井貢酒年份原漿的銷售氛圍都不錯,并有持續(xù)升溫的趨勢,有望成為未來重要的增長點。

4、公司強化內(nèi)部管理,生產(chǎn)制造成本有望下降

公司今年加強了內(nèi)部成本控制,如包材招標方面強化了市場競爭,同時能源如煤炭等價格下降,公司盈利能力應該有所增強,銷售毛利率有望略有提高。

5、盈利預測與投資建議

我們認為,古井貢酒戰(zhàn)略單品年份原漿定位清晰,價格符合目前的經(jīng)濟消費水平,全國化擴張之路可以期待。預測2015/16/17年EPS分別為1.31/1.52/1.85元,對應2015/16/17年PE為24.21/20.93/17.17倍,維持公司“買入”評級。

6、風險提示

市場拓展不達預期。