上輪白酒周期中，在經歷過需求復蘇、價格上漲后的名酒回暖期后，2008年金融危機及其后的復蘇，成為行業關鍵變量，直接導致白酒行業在其后4年中，需求和渠道泡沫不斷累積，先后催化地產酒、次高端白酒的爆發增長。

歷史雖會重演，但卻不會復制，本輪白酒景氣周期的背后推力仍然是需求，但良性需求和茅臺限價，將推動白酒行業迎來超長景氣周期。招商證券認為在景氣周期中，大眾需求讓品牌更加集中，企業表現分化明顯，無論是高端酒中茅臺的占比，還是大眾白酒典型市場安徽，徽酒的集中度也在加速提升。

在超長景氣周期的判斷下，展望2019年，招商證券認為白酒行業仍然將延續高景氣度，高端白酒2018年壓制價格虛火，減少囤積庫存，重回穩態增速，在茅臺2019年供應量偏緊的背景下，高端景氣度依舊會很高。600元價格帶白酒尚未迎來全面復蘇，但300元左右的大眾白酒，并不會受到茅臺價格壓制，而會迎來量價齊升的高景氣周期。其中全國性品牌繼續分享渠道紅利，在價格和量上彈性更大，區域性品牌深耕省內市場，盡享升級加集中，但在省外擴張和300元以上價格帶，想象空間略遜于全國性品牌。

回顧1998年、2008年和2013年，招商證券認為影響白酒投資收益的核心因素在于政策、食品安全和經濟風險。經濟風險導致的需求弱化不可忽視，但從當前看，大眾需求仍然強勁，經濟風險并無壓力。資金上，過去兩年國內機構投資者倉位不斷增加，有調倉壓力，但海外資金也在調整時機加配白酒。

基于對白酒超長景氣周期的判斷，招商證券認為預期低谷期，仍要持續買入白酒板塊。高端白酒景氣周期可看到2020年，來年增長確定，景氣度高，其中貴州茅臺(600519.SH)最確定，五糧液(000858.SZ)亦有潛力。大眾白酒并不會受到茅臺價格壓制，會持續受益放量加提價，其中短期看好安全邊際充足、業績提速的區域龍頭白酒，買入古井貢酒(000596.SZ)、口子窖(603589.SH)、洋河股份(002304.SZ)、順鑫農業(000860.SZ)。全年來看，全國性品牌想象空間更大，估值切換后市值空間明顯，買入洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、水井坊(600779.SH)、舍得酒業(600702.SH)，關注酒鬼酒(000799.SZ)。