投資要點(diǎn)

板塊持倉分析：白酒大幅加配，帶動板塊持倉水平創(chuàng)新高。截至2019年一季度末，食品飲料行業(yè)的基金持倉比例為15.07%，環(huán)比提升3.49pct，創(chuàng)下2015年以來本輪行情的最高水平。受此影響，食品飲料行業(yè)的超配幅度明顯提升，超配比例環(huán)比提升2.75pct至8.61%，同樣創(chuàng)下2015年以來的最高水平，同時，一季度食品飲料行業(yè)的持倉水平和超配水平的提升幅度均位列全市場第一位。分板塊來看，白酒板塊持倉比例大幅提升4.45pct至11.30%，是食品飲料行業(yè)持倉水平創(chuàng)新高的主要貢獻(xiàn)力量，而啤酒和食品板塊倉位略有下降，表明在白酒春節(jié)動銷超預(yù)期、春糖反饋積極、一季報催化的綜合驅(qū)動下，白酒行業(yè)的預(yù)期重回良性，基金持倉意愿亦隨之增強(qiáng)，一季度大幅加倉成為推動板塊估值修復(fù)的重要力量。

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個股持倉分析：白酒股與食品股再分化。從重倉股數(shù)據(jù)來看，食品飲料板塊前10大重倉股中白酒股占據(jù)8席，高端酒茅、五、瀘穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)前三，重倉比例分別為3.67%、2.49%、1.73%，另外兩席食品股分別為伊利和中炬;從變動情況來看，白酒股加配明顯，增持的前10名中白酒股占據(jù)9名，而在減持的前10名中非白酒股占據(jù)9名。從持有基金數(shù)來看，一季度白酒股持有基金數(shù)環(huán)比顯著提升，食品股則略有下降。總結(jié)而言，無論從重倉占比還是從持有基金數(shù)來看，均呈現(xiàn)出白酒股大幅加配、食品股小幅減倉的特征，這與白酒股超額收益更加顯著的現(xiàn)象相一致，其中五糧液的增持力度最大，重倉占比提升1.56pct，持有基金數(shù)增加273家，推動五糧液一季度漲幅名列前茅。

外資持倉分析：外資持股先升后降，未來仍有充足增持空間。2019年一季度，A股食品飲料板塊經(jīng)歷了外資從流入到流出的“過山車”，先是年初以來流入明顯加速，并主導(dǎo)了一季度前半段板塊的估值修復(fù)行情，隨著板塊估值修復(fù)到一定位置之后，3月以來部分外資陸續(xù)開始流出，五糧液、順鑫的外資持股比例從最高點(diǎn)分別下降1.4、3.3pct，食品類公司變動則較為穩(wěn)健。長期來看，外資當(dāng)前對龍頭酒企10%的持股比例距離30%的持股上限仍有充足的增持空間。我們認(rèn)為，食品飲料板塊有望持續(xù)享受外資流入紅利，外資有望成為板塊的長線投資者，有助于修復(fù)并重構(gòu)板塊估值體系。

投資策略：總結(jié)來看，一季度食品飲料板塊取得顯著超額收益率，其背后離不開外資和內(nèi)資的共同推動。一季度內(nèi)資大幅加配白酒，小幅減倉大眾品，其核心在于白酒基本面邊際改善更為顯著，需求回暖、動銷超預(yù)期將推動一季度乃至全年業(yè)績快速增長，進(jìn)而帶動行業(yè)預(yù)期重回良性，估值也得以持續(xù)修復(fù)，因此一季度板塊經(jīng)歷了業(yè)績和估值的戴維斯雙擊，板塊持倉水平也隨之來到歷史高位，若后續(xù)板塊業(yè)績能夠維持穩(wěn)健增長，板塊持倉水平仍具提升空間。雖然外資當(dāng)前出現(xiàn)分歧，但隨著MSCI比例逐漸放開以及A股國際化不斷推進(jìn)，外資長期流入A股趨勢不改，需要重視外資對板塊估值體系的重構(gòu)作用。目前估值水平大多在25-30倍，對應(yīng)2019年業(yè)績增速仍然相對合理，考慮到中長期的成長空間充足以及龍頭企業(yè)成長的確定性較高，板塊估值中樞有望上移，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

分板塊來看，白酒強(qiáng)勢的品牌依舊有發(fā)揮空間，重點(diǎn)推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)等;啤酒板塊行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點(diǎn)推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

風(fēng)險提示：中高端酒動銷不及預(yù)期、三公消費(fèi)限制力度持續(xù)加大、食品安全事件風(fēng)險。