淡季多催化 繼續(xù)推薦白酒

投資要點(diǎn)行情追蹤:本周食品飲料指數(shù)上漲7.77%,在各版塊走勢中排位第5名。本周白酒及乳品漲幅較好:分別上漲9.1%及8.9%;個(gè)股方面,南寧糖業(yè)、今世緣漲幅靠前,分別上漲18.62%、17.19%。我們重點(diǎn)推薦的個(gè)股漲幅如下:貴州茅臺(8.72%)、五糧液(10.80%)、今世緣(17.19%)、絕味食品(9.68%)、安井食品(0.52%)、伊利股份(9.06%)、洽洽食品(7.76%)。

本周觀點(diǎn):維持行業(yè)“推薦”評級,3月組合:五糧液\今世緣\貴州茅臺\絕味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品。

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【白酒周觀點(diǎn)】白酒淡季多催化,繼續(xù)推薦。本周板塊新聞較多:1)行業(yè)方面,淡季名酒量價(jià)政策頻出,如酒鬼內(nèi)參停貨、渠道經(jīng)銷商反饋普五出廠價(jià)上調(diào)至859元。我們認(rèn)為一方面說明廠商春節(jié)銷售計(jì)劃完成情況較為樂觀,適當(dāng)控量有利于價(jià)格回升,另一方面則也能夠體現(xiàn)出廠商對行業(yè)后期展望仍持積極態(tài)度,側(cè)面驗(yàn)證行業(yè)需求仍強(qiáng)。2)公司層面,水井坊大股東帝亞吉?dú)W將對水井坊采取要約收購的方式收購10%股權(quán),收購溢價(jià)20%;舍得酒業(yè)擬通過非公開發(fā)行的方式募資25億元,大股東認(rèn)購比例不低于30%。從產(chǎn)業(yè)資本角度來看,該等事項(xiàng)凸顯白酒行業(yè)的中長期投資價(jià)值,市場對板塊的投資價(jià)值認(rèn)知將持續(xù)深化。年初以來,白酒板塊表現(xiàn)較為強(qiáng)勢,部分標(biāo)的漲幅幾近50%。除卻市場整體表現(xiàn)較好這一因素,春節(jié)出貨數(shù)據(jù)樂觀、外資持續(xù)流入等催化使得白酒板塊前期的悲觀預(yù)期得以修復(fù)。

從我們近期和投資者溝通交流情況來看,市場對板塊后續(xù)走勢逐漸產(chǎn)生疑慮,主要分為兩類問題:板塊估值是否修復(fù)到位?在較樂觀市場中,板塊是否能獲得相對收益?我們認(rèn)為,1)對于估值,可以再樂觀些。從行業(yè)內(nèi)部看,需求結(jié)構(gòu)更夯實(shí)穩(wěn)健、廠商渠道更克制理性,板塊周期性減弱、成長更為平穩(wěn),同時(shí),外資不斷涌入也能抬升板塊整體估值;2)對于后者,我們亦較為樂觀。

回顧14年下旬至15年中的一段時(shí)間內(nèi),白酒板塊絕對估值伴隨大盤上漲,但相對估值卻在下降,白酒明顯跑輸大盤,其背后原因系:彼時(shí)板塊仍在調(diào)整期,基本面較弱,股價(jià)很難有表現(xiàn)。反觀當(dāng)下,白酒板塊基本面夯實(shí),行業(yè)下行趨勢較弱,應(yīng)樂觀預(yù)計(jì)板塊相對大盤表現(xiàn)。基于以上兩點(diǎn),我們對板塊持樂觀態(tài)度,繼續(xù)推薦名酒,如今世緣、山西汾酒、酒鬼酒、五糧液、水井坊、貴州茅臺等。

【大眾品點(diǎn)評】安井食品調(diào)研反饋:豬瘟不利影有所緩解,后續(xù)仍存看點(diǎn)。公司為應(yīng)對上游的豬瘟影響,采取積極應(yīng)對措施:1)進(jìn)口原料替代。公司將食品安全作為首要考量,18年12月以來均豬肉原料均自美國進(jìn)口,目前進(jìn)口豬肉價(jià)格平均每噸貴2000元。成本有所抬升,但公司于18Q4進(jìn)行兩輪變相提價(jià)(10月幅度約為2-3%,12月幅度約為1-2%,合計(jì)產(chǎn)品占比超50%),一定程度對沖成本壓力。2)降低豬肉用量。公司將通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品配方降低豬肉類用量,公司豬肉類原料采購占比為20%左右,預(yù)計(jì)將逐步下降至10-15%。中長期看點(diǎn):中期-產(chǎn)銷地全國化布局即將完成,市占率有望持續(xù)提升。2019年四川資陽工廠的產(chǎn)能將逐步釋放,預(yù)計(jì)19年底公司總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)50萬噸,較17年底增幅達(dá)到42.9%;2020年公司華北湯陰工廠預(yù)計(jì)亦將投產(chǎn)(年設(shè)計(jì)產(chǎn)值10億元,年產(chǎn)10萬噸的生產(chǎn)規(guī)模),屆時(shí)公司將形成7個(gè)生產(chǎn)基地,9座工廠的全國化布局,待產(chǎn)能完全釋放,總產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)60萬噸以上。鑒于華中地區(qū)火鍋需求旺盛,公司渠道拓展一直較為積極,預(yù)計(jì)產(chǎn)能全國化布局完畢后,收入體量可于2020年達(dá)到60億元以上,市占率有望持續(xù)提升。

長期-份額穩(wěn)固后盈利能力或?qū)�漸顯。此前公司在擴(kuò)大市占率過程中,于成本低位時(shí)適度降價(jià),于成本高位時(shí)對提價(jià)亦相對謹(jǐn)慎,以犧牲部分凈利率為代價(jià)獲得份額增量,從而導(dǎo)致業(yè)績存在波動性。隨著公司份額擴(kuò)大,規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)帶來的成本優(yōu)勢將更為突出,在定價(jià)較同業(yè)低的情況下,公司亦可享有更高的利潤,后續(xù)面對成本波動時(shí),業(yè)績穩(wěn)定性預(yù)計(jì)優(yōu)于同業(yè),有望實(shí)現(xiàn)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的良性循環(huán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn),食品安全問題,五糧液、茅臺渠道管控效果不達(dá)預(yù)期,市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。