白酒板塊信心加強(qiáng) 啤酒結(jié)構(gòu)加速升級(jí)

一、 核心觀點(diǎn)

(一) 白酒板塊

1.市場(chǎng)信心重建，中期價(jià)值已顯。我們認(rèn)為經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整，恐慌情緒基本釋放。近期隨著老窖、今世緣和酒鬼等酒企一季報(bào)超預(yù)期、汾酒一季報(bào)符合預(yù)期，市場(chǎng)信心開始重建。前期我們一再強(qiáng)調(diào)，白酒板塊的回調(diào)主要系市場(chǎng)預(yù)期和基本面在茅臺(tái)限價(jià)后出現(xiàn)重大背離，導(dǎo)致預(yù)期急劇調(diào)整，并非周期泡沫破滅，基本面更無倒退，景氣放緩但仍在上行，預(yù)計(jì)行情將呈現(xiàn)斜率放緩，波動(dòng)加大，總體仍然向上的態(tài)勢(shì)。目前這一觀點(diǎn)已逐步得以驗(yàn)證，我們堅(jiān)定認(rèn)為 4 月是中期投資的配置點(diǎn)。近期部分酒企的一季報(bào)表現(xiàn)，已經(jīng)預(yù)示整個(gè)白酒板塊 1 季報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性，板塊底部回升趨勢(shì)已經(jīng)確立。

我們?cè)俅沃厣辏�白酒的周期尚未結(jié)束，我們判斷目前仍處中期行情，18 年估值提升空間有限，但業(yè)績(jī)?nèi)杂懈咴觥Ｎ覀冋J(rèn)為在景氣向上周期，即使不提價(jià)，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的毛利提升，規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用率下降，仍然在發(fā)生，18 年雖然無法走出前兩年的急速上漲行情，但預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，穩(wěn)健收益可期。

2.茅臺(tái)春節(jié)投放了全年 25%的量，控價(jià)能力優(yōu)秀。以茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、總經(jīng)理李保芳為首的高管團(tuán)隊(duì)近期調(diào)研山東指出，18 年一季度市場(chǎng)總體是平穩(wěn)的，符合預(yù)期，沒有失控。茅臺(tái)酒市場(chǎng)終端價(jià)總體上是穩(wěn)定在 1499/瓶的指導(dǎo)價(jià)水平，沒有出現(xiàn)大起大落。春節(jié)期間廠家向市場(chǎng)投放了全年 25%的量，有效保障了傳統(tǒng)旺季市場(chǎng)需求，沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的缺貨斷貨現(xiàn)象。茅臺(tái)酒的價(jià)格平衡了廠家、經(jīng)銷商和消費(fèi)者三者的利益，未來將會(huì)穩(wěn)定一個(gè)相當(dāng)時(shí)期，不會(huì)輕易調(diào)整。為了保持茅臺(tái)酒價(jià)格的穩(wěn)定，未來廠家將繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)主渠道商更加嚴(yán)格要求，并完善市場(chǎng)監(jiān)督評(píng)價(jià)體系，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督。同時(shí)，根據(jù)既定工作安排和要求經(jīng)銷商要拿出計(jì)劃的 40%，通過茅臺(tái)云商進(jìn)行線上銷售。

3.投資策略：優(yōu)選估值低，基本面扎實(shí)標(biāo)的。1)優(yōu)選近期調(diào)整充分且估值低、配置性價(jià)比凸顯標(biāo)的。經(jīng)過近期調(diào)整，部分標(biāo)的已極具性價(jià)比。一線白酒估值已回歸 25 倍以內(nèi)(茅臺(tái) 23X、五糧液 20X、老窖 25X);次高端白酒估值回歸 30 倍左右(汾酒 32X、水井坊 33X、舍得酒業(yè) 37X ，酒鬼 30X、洋河 20X );地方強(qiáng)勢(shì)品牌白酒估值回歸 20 倍左右(口子 20X、古井 18X、伊力特 17X、今世緣 18X)。2)優(yōu)選基本面扎實(shí)，業(yè)績(jī)突出標(biāo)的，一季報(bào)超預(yù)期標(biāo)的尤佳。

從已公布年報(bào)或一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告看，一線白酒一季報(bào)確定無憂，估計(jì)一線酒增速普遍在 35%以上，老窖一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá) 50%-60%;次高端白酒渠道跟蹤，動(dòng)銷良好，一季報(bào)業(yè)績(jī)維持高增速，汾酒一季度業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá) 50%-60%，預(yù)計(jì)達(dá)上限;酒鬼一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告增62%-75%，超市場(chǎng)預(yù)期;其他次高端白酒預(yù)計(jì)也將有較好表現(xiàn)，水井坊預(yù)計(jì)增80%+、舍得增 100%+、洋河增 20%+;地方強(qiáng)勢(shì)品牌白酒，利潤(rùn)增速有望加快，優(yōu)選古井、口子、今世緣和老白干。總體判斷，今年業(yè)績(jī)?cè)诩铀俚墓�司包括瀘州老窖、洋河、古井、今世緣、老白干和酒鬼酒，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)的是茅臺(tái)、五糧液、汾酒、水井和口子窖。

(二)乳制品板塊

伊利股份：再推跨界新品，健康產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。搜狐等媒體報(bào)道伊利近期將推出功能飲料新品“煥醒源”，產(chǎn)品定價(jià)為 6 元/罐，目標(biāo)人群定位為 18-35 歲的主流年輕消費(fèi)群體。上市初期將會(huì)先以伊利渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)滲透，逐步擴(kuò)大品牌知名度，這是繼植物蛋白產(chǎn)品“植選”后伊利推出的又一款跨界新品，有望在超千億的功能飲料市場(chǎng)中成為新款爆品。

本周公司股價(jià)仍在調(diào)整中，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)情緒不穩(wěn)所致，前期關(guān)于公司的謠言影響還未完全散去。我們重申公司將持續(xù)受益下線城市需求增長(zhǎng)的紅利以及渠道下沉的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，尤其春節(jié)期間動(dòng)銷良好，預(yù)計(jì)公司一季度收入利潤(rùn)將加速增長(zhǎng)，公司投資價(jià)值持續(xù)提升。

(三)啤酒板塊

1.長(zhǎng)期來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍是行業(yè)發(fā)展的主題。啤酒行業(yè)盈利水平偏低，主要在于噸酒價(jià)格不高，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)來提升盈利能力是行業(yè)發(fā)展的主題。龍頭公司積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)效果顯著，17 年華潤(rùn)啤酒中高檔產(chǎn)品銷量占比接近 40%，同比增長(zhǎng) 10%+，主流產(chǎn)品出現(xiàn)低個(gè)位數(shù)下滑;青島啤酒包括“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典 1903、純生啤酒”在內(nèi)的高端產(chǎn)品在主品牌中的占比也有提升;重慶啤酒“嘉士伯+樂堡+重慶”品牌的銷量占比提升至 82.1%，同比增長(zhǎng) 8.5ppt。

2.短期來看，提價(jià)催化行情在持續(xù)發(fā)酵。年初以來，華潤(rùn)對(duì)旗下勇闖天涯、純生進(jìn)行了提價(jià)，幅度均在雙位數(shù);百威旗下低端產(chǎn)品提價(jià) 5%左右，高端提價(jià) 10%左右;重慶啤酒對(duì)重慶純生、易拉罐產(chǎn)品提價(jià)，幅度 5%左右;青島啤酒、燕京啤酒也在區(qū)域市場(chǎng)對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行了不同程度的提價(jià)。我們認(rèn)為在競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸清晰、利潤(rùn)訴求加強(qiáng)的背景下，在龍頭華潤(rùn)提價(jià)態(tài)度堅(jiān)決的情況下，提價(jià)催化行業(yè)仍會(huì)持續(xù)發(fā)酵。

(四)調(diào)味品板塊

受益于餐飲回暖、消費(fèi)升級(jí)和集中度提升，調(diào)味品行業(yè)景氣度持續(xù)向上。從已公告的 17 年年報(bào)和 18 年 Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告看，調(diào)味品行業(yè)基本面整體不錯(cuò)。我們認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)的邏輯依舊比較順，中長(zhǎng)期將充分受益于消費(fèi)升級(jí)、餐飲回暖和品牌集中度提升，未來無論是產(chǎn)品直接提價(jià)還是通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)間接提價(jià)都有空間，我們堅(jiān)定持續(xù)看好調(diào)味品板塊。考慮到受春節(jié)延后等因素影響，預(yù)計(jì)一季度調(diào)味品行業(yè)龍頭公司將保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)，經(jīng)過前期調(diào)整，調(diào)味品部分個(gè)股估值已近合理，目前看對(duì)應(yīng) 18 年業(yè)績(jī)安琪 25X、榨菜 32X，調(diào)味品板塊已具備一定配置價(jià)值。重點(diǎn)推薦：海天味業(yè)、安琪酵母和涪陵榨菜。