投資要點

事件：

瀘州老窖發布2014 年年報，14 年實現營收53.5 億元，同比下降48.7%;歸屬于上市公司股東凈利潤9.8 億元，同比下降74%，實現每股收益0.63 元。

維持“增持”評級。公司Q4 業績大幅下降，其中存款事件和渠道回購等非經常性事件影響大，實際報表已基本見底。從預收和現金回款情況看，公司實際情況都好于報表，同時15Q1 公司國窖發貨量達到去年全年水平，全年高彈性復蘇可期。行業15 年進入高端白酒弱復蘇，行業分化也將有利龍頭。我們看好公司15 年的反轉邏輯，并認為老窖或將受益于15 年報表復蘇以及行業估值上升。根據年報業績，我們小幅下調公司15-17 年EPS 為1.22/1.54/1.76 元，相應PE21/16/14。維持公司“增持”評級。

風險提示：茅臺繼續放量降價風險、存款事件后續繼續發酵風險、市場費用大幅上升風險