愛(ài)建證券：五糧液的“護(hù)城河”

白酒兼具社交屬性、情感屬性、成癮性，高端品已屬“時(shí)間的朋友”，不同香型具有相應(yīng)的消費(fèi)者黏性，將具備長(zhǎng)期的生命力。白酒行業(yè)經(jīng)歷了擴(kuò)容式增長(zhǎng)的黃金時(shí)代，正邁入擠壓式增長(zhǎng)的白銀時(shí)代，總體產(chǎn)銷(xiāo)增速趨緩，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向名優(yōu)酒企集中。這一輪回暖復(fù)蘇，自高端酒企業(yè)績(jī)率先企穩(wěn)回升。從消費(fèi)升級(jí)、社交文化、供求關(guān)系等方面預(yù)判，高端名優(yōu)酒企具備較長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

五糧液屬濃香第一酒，是世紀(jì)之交的“中國(guó)白酒大王”，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，具備強(qiáng)大的品牌力，占領(lǐng)海內(nèi)外消費(fèi)者心智，有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán);開(kāi)拓創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)，渠道建設(shè)廣泛有力，資產(chǎn)負(fù)債率、銷(xiāo)售毛利率、凈利率、ROE在行業(yè)中表現(xiàn)出色，體現(xiàn)出較強(qiáng)的可持續(xù)盈利能力，具備較寬厚的護(hù)城河。管理層視野開(kāi)闊、目標(biāo)明確、執(zhí)行力強(qiáng)，員工及經(jīng)銷(xiāo)商持股等激勵(lì)方案加快推進(jìn)，產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)有序優(yōu)化，“百城千縣萬(wàn)店”工程高效落實(shí)，借力“一帶一路”拓展國(guó)際市場(chǎng)，二次創(chuàng)業(yè)新征程不斷取得階段性成果，中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望強(qiáng)化。

按白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，綜合公司規(guī)劃目標(biāo)、市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)等考慮，預(yù)計(jì)五糧液2017/2018/2019年?duì)I業(yè)收入分別為301.42/381.72/496.28億元，同比增長(zhǎng)22.81%/26.64%/30.01%;歸母凈利潤(rùn)分別為81.47/104.64/136.94億元，同比增長(zhǎng)20.08%/28.44%/30.88%;EPS分別為2.15/2.76/3.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為37.04/28.86/22.06倍。基于五糧液的“護(hù)城河”、行業(yè)地位、業(yè)務(wù)布局,首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒行業(yè)監(jiān)管政策發(fā)生變化;高端酒需求不及預(yù)期;食品安全事件;其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。