茅臺批價春節高位運行，2018 年白酒行業投資主線仍是高端+次高端

茅臺加大投放量維持價格穩定，我們認為春節旺季其批價仍會維持高位運行。根據糖酒快訊，上周開始，茅臺陸續大批量到貨，公司要求經銷商在茅臺云商以1499 元執行40%銷售，占計劃量30%的茅臺專賣店整體也執行1499 元，消費者已經可以在茅臺云商和京東等網絡平臺上陸續買到飛天茅臺。不過線下市場目前批價仍維持較高水平，據國酒財經顯示，1月22 日-1 月26 日飛天茅臺批價1630-1650 元/瓶，維持高位穩定，部分地區較上周下降10 元左右。五糧液春節備貨陸續到貨，批價略有下調，本周批價820 元/瓶，部分地區較上周下降10 元左右。根據國酒財經，1 月27 日西南區域停止接受國窖1573 訂單及發貨，繼續控量挺價。本周國窖1573 批價維持高位穩定，一批價為750-780 元/瓶，預計后續會持續上行。

18 年春節延后，春節備貨多在1 月份，加上17 年12 月-18 年1 月各大白酒紛紛提價，我們預計一季報白酒業績將繼續保持高增長。白酒牛市周期的第三年各個白酒公司有望輪番提價，我們認為2018 年白酒行業投資主線仍然是高端+次高端。

目前基金白酒配置比例仍較低，本輪牛市僅走完上半場

2017 年基金白酒配置比例逐季增加至9.5%，仍有較大提升空間。前兩輪牛市基金對白酒的配置比例逐漸增加：(1)第一輪牛市基金白酒配置比例最高點10.16%，高端酒(茅五瀘)平均配置比例5.29%，最高點10.94%。(2)第二輪牛市基金白酒配置平均比例最高點15.24%;高端酒(茅五瀘)平均配置比例5.53%，最高點8.70%;次高端白酒平均配置比例1.10%，最高點2.74%。(3)本輪白酒牛市基金白酒配置比例2017 年Q4 為9.50%，較第二輪白酒牛市高點仍有提升空間。本輪牛市對于高端酒和次高端酒的配置比例較上輪來看仍有一定的提升空間。

預計茅臺仍有望繼續提升出廠價，第三輪白酒牛市僅僅走完上半場。

在上一輪白酒牛市中，牛市見頂的標志性信號是茅臺批價的下行，目前來看受限于產能供給不足，茅臺18 年及19 年投放量難以較17 年有實質性增長，收入的增長將主要依賴出廠價的提升，本輪牛市中茅臺僅僅在18 年初提升了一次出廠價(提升18%達到969 元/瓶)，但目前來看茅臺一批商利潤率仍然超過70%，我們預計19 年仍有動力會繼續提高出廠價，且茅臺批價仍會不斷提升，為白酒行業打開天花板，其他高端酒及次高端酒量價齊升，在業績的驅動下白酒牛市將延續至2020 年。

戰略推薦：高端白酒茅五瀘+次高端白酒水井、汾酒、洋河、沱牌、酒鬼;乳制品龍頭伊利;調味品海天、中炬和涪陵榨菜;肉制品雙匯。

風險提示：市場需求低于預期，消費升級低于預期，茅臺批價出現持續性下行，食品安全問題。