茅臺跌停背后：被控制的產(chǎn)能和加速度

山姆會員店京東官方旗艦店內(nèi)，53度貴州茅臺酒下有一條來自五月份的購買評論：最近價格變動太快了，幾天一變化。

茅臺酒很難買幾乎已是常態(tài)，它是炒酒客和達(dá)官貴人爭相追捧的目標(biāo)，而貨源的短缺催生了經(jīng)銷商的紛紛囤貨。

與之同時，貴州茅臺(600519)也是股價漲幅最高的A股上市公司之一。2001年貴州茅臺上市，當(dāng)時的發(fā)行價是34.5元，到了2018年，貴州茅臺的復(fù)權(quán)價最高4722元，也就是說17年時間漲了136倍。從業(yè)績上看，貴州茅臺的營收和凈利潤也和股價匹配——從2017年到今年，貴州茅臺的凈利潤連續(xù)多個季度單季度同比增長幅度在兩位數(shù)以上，且均不低于25%。

(圖片來源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請聯(lián)系本站)

其一慣性的穩(wěn)定成長，曾一度使人們對其估值不斷攀升堅(jiān)信不疑。不過到了2018年第三季度，貴州茅臺的似乎遇到了麻煩——10月29日貴州茅臺公布第三季度財報，雖然前三季度公司營業(yè)收入和凈利潤分別實(shí)現(xiàn)了23.07%和23.77%的增幅，但對比半年報來看，單三季度貴州茅臺的增幅卻讓人大跌眼鏡，只有2.71%。而在此之前的第二季度、第一季度同比百分?jǐn)?shù)，貴州茅臺的凈利潤均實(shí)現(xiàn)了大幅增長，分別為41.53%和38.93%。

出人意料的表現(xiàn)讓市場出現(xiàn)了“一字跌停”，當(dāng)天，貴州茅臺跌幅為10%，市值蒸發(fā)768.73億。隔日貴州茅臺的股價下跌還在繼續(xù)，跌4.57%，兩天時間市值蒸發(fā)過千億。

那么，貴州茅臺凈利潤同比增幅的收縮，真的意味著它的成長就此拐頭了嗎?

一個數(shù)據(jù)引發(fā)質(zhì)疑

表面上，貴州茅臺在10月29日的“閃崩”歸咎于第三季度只有2.71%這個低凈利潤增長率。

10月30日，貴州茅臺在“投資者廣泛關(guān)注”下，對生產(chǎn)經(jīng)營情況做了說明，表示目前生產(chǎn)、銷售正常，內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化，整體生產(chǎn)經(jīng)營態(tài)勢穩(wěn)定，基本面沒有改變，2018年前三季度，經(jīng)營業(yè)績符合公司預(yù)期，全年預(yù)計，上市公司能順利完成年度計劃并有望超額完成。

但公司的表態(tài)并沒有打消吃瓜群眾的疑慮，茅臺一瓶酒超過貴州月工資標(biāo)準(zhǔn)，萬億市值與貴州全省GDP旗鼓相當(dāng)，它的生產(chǎn)經(jīng)營如果出現(xiàn)問題，將不啻于一場地震。

早在茅臺市值突破萬億時，就有業(yè)內(nèi)人士評論，“茅臺進(jìn)入了深度泡沫區(qū)，影響茅臺的核心因素在供給端，2018年銷售計劃為2.8萬噸，比2017年的2.6萬噸僅增7.7%。茅臺與高酒價、高股價、高成長和高回報休戚相關(guān)，一旦“四高”有一樣出問題，茅臺就將跌落神壇。”

茅臺的供不應(yīng)求和它的限價限量，成為了互為因果的關(guān)系。

界面記者走訪多家白酒實(shí)體門店，在其中一家名煙名酒商店并沒有發(fā)現(xiàn)茅臺的身影，對此，店主表示：“茅臺酒賣完了，現(xiàn)在斷貨了。”

另一經(jīng)銷商則稱，現(xiàn)在要買到茅臺，少于1500都不可能是真貨，“到目前，貨源依然是供不應(yīng)求，不少經(jīng)銷商要貨都要去廠家排隊(duì)。茅臺現(xiàn)在出了廠商指導(dǎo)價1490，只許低不許高，但春節(jié)可能會有20%左右的幅度，好多經(jīng)銷商會放到春節(jié)賣高價。現(xiàn)在茅臺還不準(zhǔn)許商家囤貨，要囤貨的都不會放在倉庫以免被茅臺查到取消經(jīng)銷資格。”

為了穩(wěn)定增長，茅臺一直控價控量，這也是茅臺的一貫策略。2017年，飛天茅臺的價格最高沖破了2000，一時之間價格居高不下。為了控制價格，茅臺在去年下半年投放了貨量。不過，今年初到下半年同樣的情況還尚未出現(xiàn)。

“從目前來看，茅臺在供給端的基本面沒有變化，消費(fèi)端有所擴(kuò)大，此次季報情況對于茅臺的基本經(jīng)營不會產(chǎn)生過多影響，且長期來看市場對于茅臺的需求仍然旺盛。”白酒行業(yè)專家、中原基金執(zhí)行合伙人晉育鋒向界面記者表示。

茅臺集團(tuán)董事長李保芳曾多次公開提到，今年茅臺實(shí)現(xiàn)900億銷售已無懸念，明年將全力沖刺千億，這意味著，茅臺高層對于集團(tuán)和上市公司的業(yè)績并不憂慮，在有意控制發(fā)展節(jié)奏。在此基礎(chǔ)上，茅臺集團(tuán)開始減輕上市公司的壓力，加強(qiáng)其它子公司版塊的發(fā)展，力求均衡發(fā)展。

在出任貴州茅臺董事長前，李保芳曾任貴州省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會黨組書記，在此背景之下，李保芳可能更看重茅臺集團(tuán)和上市公司的運(yùn)營情況，對于資本市場的表現(xiàn)并不一定過份看重。不僅如此，從今年茅臺集團(tuán)和上市公司陸續(xù)出臺的政策方針來看，茅臺方面也并不樂于站在萬億市值的風(fēng)口浪尖之上。

什么在左右茅臺的零售價

在大眾消費(fèi)市場里，可能不會有第二種食品能像茅臺酒一樣，供求對價格產(chǎn)生的敏感程度如此之高。

對于茅臺增速的回落，貴州茅臺在三季度報告中表示，主要系上年同期茅臺酒放量導(dǎo)致基數(shù)較高影響所致。

由于茅臺酒廠對市面上的貨量控制力較強(qiáng)，酒價也穩(wěn)步上升。去年第三季度，茅臺的酒價曾經(jīng)經(jīng)歷過一輪暴漲，突破2000元的價格。為了應(yīng)對茅臺價格的大幅度走高，茅臺在原本的產(chǎn)量基礎(chǔ)上向市場放量6200噸以控價。

除了基數(shù)之外，發(fā)貨量也成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。國內(nèi)酒類流通行業(yè)公眾公司1919酒類直供方面向界面記者透露，目前市面上缺貨很嚴(yán)重，茅臺有價無量。

據(jù)國信證券調(diào)研測算，第三季度茅臺的發(fā)貨量約在7800噸，較去年同期下降了近15%，預(yù)計發(fā)貨量調(diào)整是為了維持價格以及長期供需穩(wěn)定。

長城證券也做過類似測算，稱茅臺第三季度發(fā)貨量在8500噸左右，同比下滑約10%，認(rèn)為這和發(fā)貨節(jié)奏變化有關(guān)。雖然每家機(jī)構(gòu)測算數(shù)據(jù)并不一致，但同比下滑的判斷則都是一樣的。

酒價上漲，供不應(yīng)求，茅臺卻降低了發(fā)貨量——這并不是茅臺“有錢不愿意賺”，與茅臺的生產(chǎn)流程有關(guān)。

每一年，茅臺酒的出酒量由過去4-5年左右的基酒數(shù)所決定的，也就是說，是2013年-2016年基酒產(chǎn)量決定了今年和未來幾年的茅臺酒產(chǎn)量，而這四年里茅臺的基酒產(chǎn)量并沒有大幅增長。

2014年貴州大旱，高粱等釀酒作物大量減產(chǎn)使得基酒產(chǎn)量受影響，導(dǎo)致2015年基酒產(chǎn)量出現(xiàn)接近20%的削減。因此，不排除茅臺為了應(yīng)對2019年可能出現(xiàn)的出貨量不足的情況，從今年第三季度開始便有意控制業(yè)績增長幅度。

有知情人士透露：“李保芳考慮的是茅臺集團(tuán)全局，假如今年上市公司700億銷售，其他如習(xí)酒等子公司1300億，就能完成2000億的任務(wù)。現(xiàn)在能做到今年上市公司900億，那么明年上1000億就能保持11%的增速，集團(tuán)各公司齊頭并進(jìn)，貴州政府也喜聞樂見。”

當(dāng)然，還有一個細(xì)節(jié)，也沒逃過大家的眼睛，那就是為了有效控制業(yè)績增長，茅臺使用了財務(wù)手段調(diào)節(jié)確認(rèn)收入的賬期，為四季度和明年做好了準(zhǔn)備。

申萬宏源研究表明，“雖然三季度貴州茅臺收入增長低于預(yù)期，但預(yù)收款環(huán)比增加了12.28億元，這是為四季度及明年做了保留。”

影響茅臺的核心因素在供給端毋庸置疑，實(shí)際上，貴州茅臺就產(chǎn)銷而言，一直都處于“開掛”的超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。

界面記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年茅臺酒的設(shè)計產(chǎn)能為3.6萬噸，但當(dāng)年實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到了4.28萬噸;2016年茅臺酒設(shè)計產(chǎn)能在3.26萬噸，而實(shí)現(xiàn)的實(shí)際產(chǎn)能達(dá)3.93萬噸，系列酒也是同樣在超負(fù)荷生產(chǎn)。需要指出的是，2017年和2016年茅臺酒的銷售量分別為3.02萬噸和2.29萬噸，與產(chǎn)量數(shù)據(jù)并不一致，公司表示茅臺酒基酒產(chǎn)銷率并非是能夠精準(zhǔn)計算的。

 

(圖片來源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請聯(lián)系本站)

“由于醬酒生產(chǎn)周期跨年，所以每年的成品酒供應(yīng)量，應(yīng)該是四年前和五年前基酒產(chǎn)量之和除以2，然后乘以基酒和成品酒的出品比例0.79-0.82之間。通過茅臺每年財報公布的基酒產(chǎn)量，可以推算之后每個年度的茅臺酒供應(yīng)量，”晉育鋒表示。

晉育鋒估算，2019年茅臺酒供應(yīng)量應(yīng)該是=(2014年基酒產(chǎn)量38745噸+2015年基酒產(chǎn)量32179噸)/2 x 0.82=29078噸。由此推算，明年茅臺酒的凈利潤預(yù)計增速也不多，如果實(shí)現(xiàn)李保芳設(shè)立的明年銷售過1000億的目標(biāo)，凈利潤增速應(yīng)該在是11%左右。

茅臺能否擴(kuò)大產(chǎn)能

茅臺的限量限價，除了集團(tuán)的計劃考慮外，產(chǎn)能的限制是一個重要因素。而貴州茅臺似乎也充分認(rèn)識到了這一點(diǎn)，最近正著手部署擴(kuò)產(chǎn)計劃。

9月28日晚間，貴州茅臺披露，公司決定投資建設(shè)3萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)總投資估算不超過83.84億元，所需資金由公司自籌解決。

項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)在習(xí)水縣新寨、柑子坪、大地。據(jù)公告，項(xiàng)目計劃新建制酒廠房84棟、改造制酒廠房6棟及其配套設(shè)施，新建和改造完成后可新增醬香系列酒產(chǎn)能約3萬噸;新建陶壇酒庫62棟及其配套設(shè)施，新增醬香系列酒儲酒能力約8.37萬噸;新建不銹鋼罐群4組，新增醬香系列酒儲酒能力約2.8萬噸;新建制曲廠房8棟及其配套設(shè)施，可配套2.88萬噸醬香系列酒制酒的用曲需求量。項(xiàng)目總建設(shè)周期為3年。

貴州茅臺欲提升系列酒產(chǎn)能并非新鮮事，此前茅臺集團(tuán)黨委書記、董事長李保芳在貴州茅臺年度股東大會上，就有提到想把茅臺酒和系列酒產(chǎn)能分別設(shè)定為5萬噸和5.5萬噸。如此一來，貴州茅臺將建設(shè)3萬噸醬香系列酒技改工程及其配套項(xiàng)目，技改后系列酒產(chǎn)能將大幅提升6萬噸，較此前目標(biāo)再有提升。

國聯(lián)證券曾描述，在公司推進(jìn)“133”品牌戰(zhàn)略及醬香系列酒“5+5”市場戰(zhàn)略的背景下，系列酒增速較快，茅臺醬香系列酒與茅臺酒“雙輪驅(qū)動”的格局已基本形成。在經(jīng)銷商數(shù)量方面，今年上半年，茅臺經(jīng)銷商數(shù)量增加了250家，其中國內(nèi)經(jīng)銷商增加236家，增加的經(jīng)銷商多為系列酒經(jīng)銷商。

不過值得注意的是，李保芳也曾表示過，“增速不能年年這么快，這相當(dāng)于百米沖刺，對茅臺消耗太大。”也許可以理解為，即使未來將逐漸釋放產(chǎn)能，貴州茅臺的增速大概也會力求穩(wěn)定可控。

茅臺迎來李保芳時代

茅臺凈利潤增幅的收縮，使市場不得不重新拿起放大鏡，再次觀察這家白馬股的標(biāo)桿，也開始紛紛議論起了貴州茅臺，甚至將所有事情都與業(yè)績的不濟(jì)掛鉤。持續(xù)將貴州茅臺推至聚光燈下，“人事變動肯定有業(yè)績處理不恰當(dāng)?shù)脑��?rdquo;，“主營增長乏力就去搞副業(yè)”，類似評說不絕于耳，接下來來自茅臺的消息更加密集。

10月31日，貴州茅臺官網(wǎng)披露，省國資委黨委和省國資委的任免通知，李靜仁任中國貴州茅臺酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司黨委委員、董事，推薦為中國貴州茅臺酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、總會計師，貴州茅臺酒股份有限公司董事人選，同時建議楊建軍不再擔(dān)任中國貴州茅臺酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司總會計師職務(wù)。與此同時，網(wǎng)傳茅臺集團(tuán)副總經(jīng)理、貴州茅臺酒銷售有限公司董事長王崇琳也已經(jīng)調(diào)任貴州省交通建設(shè)集團(tuán)副總、黨委委員。

界面新聞記者翻閱貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司官網(wǎng)后發(fā)現(xiàn)，在10月31日的一份“集團(tuán)公司召開干部大會”的公司要聞中，專門提到了王崇琳任貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司黨委委員、董事、副總經(jīng)理。網(wǎng)傳終于落實(shí)。

(圖片來源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請聯(lián)系本站)

11月1日，又有傳聞稱貴州安順市委常委、副市長、西秀區(qū)委書記郭偉誼，將出任貴州茅臺集團(tuán)總經(jīng)理，提名貴州茅臺酒股份公司董事長，并兼任茅臺酒銷售公司董事長。如消息確實(shí)，李保芳治下的茅臺集團(tuán)，將正式迎來它的“二號人物”。

公開資料顯示，郭偉誼出生于1971年。1997年進(jìn)入貴陽市鹽業(yè)公司，在鹽業(yè)工作15年有余，2012年以貴鹽集團(tuán)黨委委員、副總經(jīng)理的身份調(diào)離，并赴安順出任市委常委、市人民政府黨組成員，2015年，擔(dān)任安順市委常委，西秀區(qū)委書記。

貴州茅臺的管理層的異動要從上半年說起。

今年5月，59歲的李保芳接替61歲袁仁國掌舵茅臺集團(tuán)，在此之前，袁仁國已經(jīng)在茅臺服役40多年，2001年時曾作為董事長帶領(lǐng)茅臺上市，一度成為全球市值最大的酒類上市公司。袁仁國離任3個月后，在茅臺工作逾50年名譽(yù)董事長“茅臺教父”季克良卸任。相繼離職的還有貴州茅臺兩位副總經(jīng)理李貴勝和譚定華，前者因病，后者兼職財務(wù)總監(jiān)，涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)。

今年9月，茅臺中層干部進(jìn)行了5年來最大規(guī)模的調(diào)整，提拔任用180人，交流調(diào)整72人。有業(yè)內(nèi)人士向界面新聞表示：“李保芳時代的到來，袁仁國的烙印將隨著人事變動消除新生，不同的管理有一些舉措也屬正常。”

另一方面，茅臺集團(tuán)之前經(jīng)營范圍變更又被市場扒了出來，確實(shí)新增了互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)這兩塊領(lǐng)域。就在不久之前，茅臺還4.5億元入股了云上貴州大數(shù)據(jù)集團(tuán)，成為其第二大股東，后者曾接管蘋果中國iCloud。

(圖片來源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請聯(lián)系本站)

從1953年7.5元一瓶的市價到如今2000元左右，中國消費(fèi)者對茅臺酒的熱情從未冷卻，隨著產(chǎn)業(yè)多元化被正式啟動，茅臺這艘大船將駛向何方?