本文旨在從營業收入數據來探討白酒行業的變化。獨立、公開、數據，不構成對任何酒企、股票之任何投資建議或暗示，否則后果自負。特此申明。

營業收入

1、營收規模

下為2018年半年度營收排行榜單，單位：億元

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從數據看，有幾點情況：

陣營不變。較2017年報營收排序、結合歷年數據，上市公司以營收為主劃分的陣營梯隊，基本上保持不變(后面詳述)。

座次小變。前四名的座次連續5年不變。較2017年報營收座次，古井貢稍稍落后于順鑫農業、山西汾酒，由第5位掉至第7位。今世緣，超過口子窖、迎駕貢，由第10位升至第8位。 金種子，由第17降至19位。

2、營收增速

下為2018年半年度營收同比增速

從數據看，有幾點觀察：

總體正增長。除了金種子下滑超10%外(其總營收中有1.58億元涉藥業務剔除后同比)，其它18家酒企均保持正向增長。

據庖丁解酒統計，19家上市公司2018上半年總營收約為1053億元，同比2017上半年約786億元增長了34.09%。

無論是增長的家數，還是總增長的幅度，或都證明白酒行業上半年仍保持著正增長的發展態勢，且強勁。

增速在分化。從數據可以發現，在價格帶、陣營上呈現出增速的分化。 陣營上，是以全國龍頭(茅五)、區域龍頭(古井、汾酒)為代表，繼續保持30%以上增速。價格帶上，主打次高端的酒企的明顯增速較快(基數低)，如：酒鬼、水井坊、汾酒、今世緣。

順鑫很搶眼。在整個榜單上，上半年最扎眼的只有順鑫農業(牛欄山)。

一是高基數之上的高增長，2017上半年營收35.58億，2018年同比增長62.29%，全國18個市場過億元。

二是在近兩年最不受關注的低端酒市場上獲得高增長，讓人印象深刻。牛欄山主力商品陳釀單瓶零售價在20元以下，這居然還成為了媒體眼中消費降級的“罪證”。

觀察與思考

1、行業規模

庖丁解酒的邏輯，分析判斷一個行業的投資價值，得先從行業的規模、容量入手，以便了解市場規模是否夠大、容量是否在增長、是否符合相關政策導向、是否契合當前消費趨勢的演變方向等。

數據來自統計局、酒業協會、上市公司公開發布的數據，由庖丁指數匯總如下。

從整年度看，1593家規模以上白酒企業2017年產能1198萬噸、收入5654億元、凈利潤1028億元，分別同比上年增長了6.86%、14.42%、35.79%。

從半年度看，規模以上白酒企業2018年上半年產能493萬噸、收入2865億元、凈利潤631億元，分別同比上年同期增長了5.8%、15.82%、37.11%。

從上市酒企看，19家上市白酒公司2018上半年收入1053億元、(剔除順鑫、維維)17家扣非利潤344億元，分別同比上年增長了34.09%、39.69%。

從上述三個方面來看，白酒行業圍繞營收規模上，總體上呈現出來的特征有兩個：

第一、凈利潤增速，明顯快于行業的營業收入、產能增速。 這表明整個行業的產品結構在優化，產品向中高端集中、經營向要利潤轉變。

第二、上市公司，19家上市白酒企業，在營收、凈利兩個增速明顯快于整個行業的平均水平。這表明以上市公司為代表的酒企對白酒行業的貢獻更大，表明白酒行業集中在提升，向龍頭企業集中。

(需要指出的是，對比統計局公布的2017年、2016年度數據，會發現是矛盾的。有興趣者，自行琢磨)

2、行業格局

判斷酒企到底質地如何，庖丁解酒建議先要在整個行業格局中對目標酒企進行定位 。可能評估方法與緯度有很多，大多數情況下，我們還是習慣于以營收規模來論英雄及地位。與資本市場看重利潤不同，國有性質的酒業大佬可能更看重營收及排位。

對照近四年營收數據看，庖丁指數發現幾年前我們關于中國白酒陣營的劃分，在今天依然是有效的。關于中國白酒第一陣營的劃分，庖丁解酒的標準是：

年白酒營收是否過百億

是否有超15個營收過億元的省份市場

是否曾是八大名酒

產品能否覆蓋全國70%以上的縣級市場

其它4個陣營，依次降低不同標準的門檻而形成的，后期我們將繼續完善與詳述。按照這個標準，可以將中國白酒劃分為以下五大陣營，名單如下(部分為非上市公司，若有遺漏、出錯，歡迎批評與指正)。

第一陣營，年營收超百億，五糧液、茅臺、瀘州老窖、洋河。

第二陣營，年營收60-100億，順鑫農業、古井貢、汾酒、劍南春、郎酒。

第三陣營，年營收20-40億。口子窖、水井坊、今世緣、舍得、老白干、迎駕、西鳳(擬)、稻花香、白云邊、習酒、四特、老村長、毛鋪苦蕎酒。

第四陣營，年營收10-20億。酒鬼酒、伊力特、金徽酒、青青稞酒、金種子、維維股份、皖酒、宣酒、宋河、景芝、東北坊、江小白。

第五陣營，年營收3億以下。地方性酒企，其中90%的注定將要被淘汰的，10%或可能成為OEM代工基地，1%可能有被并購價值。

縱觀近五年來的連續數據，庖丁解酒發現：

陣營之間在固化。尤其是前兩大陣營，即從第二陣營向第一陣營、第三陣營向第二陣營取得座次突破的酒企，暫還沒出現。

陣營門檻在變高。第一陣營的門檻，由年營收超100億，正向年超200億提升。第二陣營的門檻由年營收60億，正向100億提升。

四五陣營很艱難。除江小白，第四陣營大多處在營收增速不快、產品結構不合理、份額正被蠶食、固守幾個地級市場的局面，在努力求變。第五陣營，則大多數，是處在微利狀態或虧損之中，進退兩難。

3、行業變化

盡管近四年來，少有能跨陣營、突進(暫)的酒企，尤其在前兩大陣營。不過，結合2018半年報及線下酒業市場，酒業還是有一些新的變化。

順鑫現象

順鑫農業旗下的牛欄山，超越倍受資本市場關注與追捧的古井貢、山西汾酒，以57.74億元排第二陣營頭名，更可怕的是，或手握有近28億的預收款項。

提醒業界，不可小覷牛欄山的崛起，其代表的絕不是消費降級，恰恰相反，我們認為是消費升級的佐證。是低端酒快速完成產能集中度提升、品牌全國化的過程，低線市場、低端消費，也講品牌、講品質、講性價比。

新人現象

勁牌是低調的，但旗下的毛鋪苦蕎酒，短短三四年，由零開始，今已進入中國白酒行業第三陣營(2018年度或挑戰40億)，且有機會超過白云邊、成為湖北白酒的老大。

線上線下口碑不一、爭議不斷的江小白，早已妥妥的進入了第四陣營，不出意外的話，20億、30億營收也不遙遠。當前兩家的發展勢頭不減，江小白更是擁有倍增的加速度。

掉隊現象

綜合年度及半年度，我們發現掉隊現象多了，金種子陷入了泥潭，酒鬼酒剛剛緩了口氣、青青稞酒多元化受阻、維維股份酒業板塊在萎縮(虧損之中)、迎駕貢有量無利失血較多、舍得高端化或暫成效不明。

小酒現象。

小酒，今年有的特別火，有的面臨平臺期，有點快要被遺忘了。郎酒，在浙江衛視投廣告主推“歪嘴郎”，搶占“全國最熱銷的小酒”的心智定位。 江小白，主打的也是100ml小瓶。不過，其它的同樣走小酒形態、青春路線的小酒都沒什么起色。

勁酒，保健酒龍頭，主力產品125ml小瓶裝，近兩年似乎進入了一個“ 滯長”的平臺期，不知為何，這值得好好研究。

最寂寞的是紅星二鍋頭，曾經的最具代表性、覆蓋最廣、最親民的小酒，這些年還能看見，但不再受人追捧，風頭都被牛欄山二鍋頭搶光了。

當然，今年最熱的，還是“醬酒現象”。

這股熱潮，是因貴州茅臺的供不應求，再度被全面引發的，幾年前也有過的。這些年，有資金、有實力、有膽識、會運營的各路資本，在茅臺鎮進進出出的很多，但沒有一個取得成功。

值得關注的是，勁牌、洋河通過并購地方酒廠，擠進了茅臺鎮最核心最適宜的釀造區，占個位先。 比起以前的熱熱鬧鬧的各色資本，除了他們是來自酒業、實業外，我們認為最大的優勢，可能將是耐心。

不過，在現有的由茅臺執掌的“醬酒話語權及評價體系“之下，五年周期、釀造工藝、產能稀缺、高端基因等，醬酒只會有兩種：一種是茅臺，一種叫其它。

以庖丁解酒的觀點，除非有人能從釀造周期、釀造工藝、產能上或其它某方面入手，從這個嚴密的、已深入人心的“醬酒話語體系”中找到一條縫隙，然后擠進去，然后就是假以時日。

一如洋河從濃香之中祭出綿柔，又或是勁牌從傳統白酒中辟出一條叫保健酒的小路。

或者，茅臺自已找到了破解產能的密碼。

(但那是不可能的)