真正的白酒愛好者，一般都只喝高度，不喝低度，究其原因，一是低度酒釀造難度較大，一不小心就容易讓人喝出酒、水分離的口感：第一口是酒，第二口則是水;更重要的是，大多覺得低度酒不過癮。

酒精度的高低對味蕾的征服效應(yīng)呈明顯正相關(guān)，酒精度越高，越容易上癮，“酒鬼、酒仙、乃至酒瘋子”多是癡迷白酒，喝紅酒上癮的不算多，百潤股份(002568)推出的低酒精度雞尾酒雖一度火爆，但終究是曇花一現(xiàn)，消費者對其“忠誠度”甚至遠不如58度的臺灣金門高粱酒。

至于啤酒，很多時候被視為解渴的飲料，但好歹有酒精含量，否則大家都以可樂解渴。

從二級市場來看，亦是酒精度數(shù)越高的酒種牛股越多，白酒不用說了，紅酒龍頭張裕(000869,200869)過往表現(xiàn)亦遠超啤酒龍頭青島啤酒(600600，HK0168)(黃酒是地方性小酒種)。

也正因為此，作為一個投資酒類股的“老手”，我對啤酒一直沒什么興趣，好像是2010年的時候，我在和某號稱“私募教父”的朋友交流時，知其在高度關(guān)注啤酒，看好理由除了人均消費量尚有提升空間外，最主要的看點是行業(yè)高銷售費用率和低凈利潤率，隨著行業(yè)集中度提升，彼此競爭緩解，銷售費用下降，進而提升凈利潤水平。

此后的數(shù)年，行業(yè)集中度的確在提升，CR4(concentration ratio簡稱，指行業(yè)前四名份額集中度)由2010年的不足60%提升至2015年的逾70%，已經(jīng)進入高集中寡占型區(qū)間(65%

同屬啤酒行業(yè)的重慶啤酒(600132)，其二級市場走勢可謂一枝獨秀，近一年時間接近翻倍(剛好到達嘉士伯的成本價)，大幅走強的背后，是其日漸走高的毛利率和凈利潤率(亦可能有嘉士伯承諾的資產(chǎn)注入倒計時預(yù)期)。

而以南方市場為主的珠江啤酒(002461)，股價亦隨凈利潤率的改善而開始走強。

產(chǎn)量方面，雖然自2014年7月開始，國產(chǎn)啤酒產(chǎn)量歷經(jīng)了連續(xù)25個月的下跌，期間重啤、百威等先后關(guān)閉工廠，推動行業(yè)“供給側(cè)改革”，但從去年8月開始，行業(yè)似已悄然間觸底，至今已連續(xù)五個月實現(xiàn)正增長：

8月同比增長4.2%;

9月同比正增長4.9%;

10月同比增長0.9%;

11月同比增長1.6%;

12月同比增長15.2%。

......

從產(chǎn)量到銷量的傳導(dǎo)會略有滯后，體現(xiàn)在利潤表上就更晚。

講了十年的盈利拐點故事，是即將兌現(xiàn)，抑或終究是夢一場?

要回答這個問題，我們先不妨簡單比較國內(nèi)外行業(yè)龍頭的主要指標(biāo)：

1、凈利潤率

青啤 3.81% VS 百威 22.63%

2、銷售、管理費用率

青啤 26.4% VS 百威28.8%

可以看出，二者凈利潤率差距的確很大，青啤不用說提升至百威水平，就是恢復(fù)至5年前的指標(biāo)，則凈利潤就可以翻倍，想象空間的確不小。

然而兩者費用率卻相差無幾，看來費用并非影響利潤率主因。

3、毛利率

青啤37.79% VS 百威60.70%

答案就在毛利率，由于外資品牌產(chǎn)品多為高端，而內(nèi)資則以中低端為主，加之國內(nèi)外生產(chǎn)成本已經(jīng)大致接軌，因此體現(xiàn)在毛利率上差異就非常大。

既然癥結(jié)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，要實現(xiàn)產(chǎn)品高端化有兩個途徑：

1、陸續(xù)推出新產(chǎn)品，漸進實現(xiàn)產(chǎn)品升級;

此訣竅國產(chǎn)品牌目前都已悟出，看看幾家啤酒公司的財報表述，無一沒有提到“轉(zhuǎn)型升級”、高端化，升級已在路上。

然而由于品牌力度不夠，此法必定是個循序漸進、長期的過程。

2、直接將渠道的產(chǎn)品換為高毛利的產(chǎn)品。

這種方法見效最快，但產(chǎn)品是關(guān)鍵。采用此方法的代表是重慶啤酒，在嘉士伯取得控股權(quán)后，直接將原來渠道賣5元的山城啤酒更換為6元的樂堡，表面只漲了一元，但幅度就高達20%，由于有國際品牌嘉士伯背書，口味亦確有吸引人之處，據(jù)經(jīng)銷商講，消費者接受度較高，體現(xiàn)在財報上，公司第三季度單季扣非凈利潤增幅就達84.18%。

能效仿重啤的，當(dāng)是珠江啤酒(002461)，然百威畢竟只是第二大股東，實際操作中這種可能性有多大尚難判斷，不過既然管理層都決定參與增發(fā)，還是值得重點關(guān)注。

在啤酒上市公司中，除了重啤，幾乎清一色系國有控股，除了燕京啤酒(000729)此前承諾于2017年6月30日前推股權(quán)激勵外，其余如青啤等談及這個話題還顯得羞羞答答(難度估計的確不小)。

如果注意到燕京啤酒控股子公司“桂林漓泉股份有限公司”最近三年的凈利潤率，您就知道股權(quán)激勵有多重要了!

公司2013-2015年凈利潤率分別為： 13.07% ，14.75%，10.24%!高凈利潤率的背后，不能忽略其股東持股結(jié)構(gòu)(公司內(nèi)部職工及社會法人占比25.01%)。

我覺得這個指標(biāo)可以視為內(nèi)資品牌的標(biāo)桿，要突破也很難，但至少說明10%凈利潤率是可望亦可及的，不過前提是改制、或者有像模像樣的股權(quán)激勵。