但斌：茅臺(tái)其實(shí)并不貴 2018年底或漲到令市場(chǎng)驚訝

783元!貴州茅臺(tái)(600519，SH)股價(jià)昨日(2018年1月9日)再創(chuàng)歷史新高。貴州茅臺(tái)股價(jià)還有多少空間、會(huì)否面臨調(diào)整等，再次引起市場(chǎng)關(guān)注。

近日，由深圳金斧子主辦，主題為“價(jià)值投資的時(shí)代機(jī)遇”的第二屆私募大會(huì)在深圳開幕，會(huì)議邀請(qǐng)了多位行業(yè)內(nèi)私募大佬，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者(以下簡(jiǎn)稱NBD)受邀參加了此次會(huì)議。在會(huì)議上，記者采訪到了貴州茅臺(tái)的忠實(shí)粉絲——深圳東方港灣投資董事長(zhǎng)但斌，其講述了對(duì)貴州茅臺(tái)的理解和對(duì)市場(chǎng)的判斷。

“茅臺(tái)其實(shí)并不貴”

NBD：在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，您怎么看待貴州茅臺(tái)這個(gè)公司和股價(jià)?

但斌：貴州茅臺(tái)的企業(yè)特質(zhì)比生產(chǎn)香煙的菲利普莫里斯還好，而后者200多年了還能創(chuàng)新高。很少有企業(yè)能夠長(zhǎng)期提價(jià)，茅臺(tái)1951年一瓶酒1.28元的出廠價(jià)，2018年剛提價(jià)提到969元。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，它的提價(jià)每年增長(zhǎng)5.6%，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況下，在這次沒有提價(jià)前是每年14.5%增長(zhǎng)。茅臺(tái)如果像菲利普莫里斯一樣提價(jià)200年甚至1000年，只要中國(guó)的白酒文化不變，茅臺(tái)的價(jià)值不可想象。假如一個(gè)企業(yè)的存續(xù)周期是200年或1000年，如果產(chǎn)品的溢價(jià)是10%的200次方或1000次方，這個(gè)企業(yè)能提這么多次價(jià)格，那是非常值錢的。

我們做投資喜歡用DCF模型，這個(gè)模型的核心是企業(yè)未來現(xiàn)金流。如果企業(yè)的生命周期是200年或1000年，用這個(gè)公式去算，哪怕只提價(jià)3%，其200次方或1000次方，你大概算一下，茅臺(tái)能值多少錢。剛剛過去的2017年茅臺(tái)是35倍市盈率，按照2018年茅臺(tái)的收益和預(yù)期來看，大概是29元每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日再看，就是36元每股收益，市盈率變?yōu)?0倍，你說它是便宜還是貴了?

茅臺(tái)的中期產(chǎn)能還有3倍空間，這次茅臺(tái)的出廠價(jià)是969元每瓶，如果再過8年或10年，出廠價(jià)提高1650元的話，提高一倍;茅臺(tái)2017年利潤(rùn)是280億元，算少一點(diǎn)250億元，到時(shí)候就是1500億利潤(rùn)。上周五茅臺(tái)9000多億市值，如果市值能再乘以6，到時(shí)你說茅臺(tái)是貴了還是便宜了?

“本質(zhì)是茅臺(tái)供給少需求大”

NBD：您對(duì)茅臺(tái)未來的股價(jià)走勢(shì)怎么判斷?

但斌：如果你真的深入去研究茅臺(tái)這個(gè)企業(yè)，就知道全世界很少有企業(yè)有這樣的產(chǎn)品——毛利率90%、凈利潤(rùn)50%。換個(gè)企業(yè)有這樣利潤(rùn)的話，就有很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加入。但茅臺(tái)別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就進(jìn)入不了，這樣一個(gè)企業(yè)很多投資者就是視而不見，覺得股價(jià)高了。而2017年年底伯克希爾突破了一股30萬(wàn)美元。Facebook、亞馬遜等四大金剛?cè)�部�?chuàng)了歷史新高，基本都是接近1000美元每股。如果中國(guó)連1000元人民幣的股票都沒有，這個(gè)該怎么說?我們不要看股價(jià)的高低，要看這個(gè)企業(yè)真正值多少錢。當(dāng)時(shí)我們說茅臺(tái)要到600元，很多人說貴了，但2017年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會(huì)漲到讓大家目瞪口呆。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求，大家都趨之若鶩的時(shí)候，就跟拉菲、愛馬仕一樣自然有金融屬性在。像茅臺(tái)這樣的公司，歸根結(jié)底還是需求端太大，供給端太小了。它的可供給量是非常有限的，茅臺(tái)永遠(yuǎn)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。另外，茅臺(tái)是一個(gè)很好的快消品，女孩買個(gè)愛馬仕包可以用很多年，但茅臺(tái)一喝就沒了。