上調洋河15/16 年盈利預測，至4.80/5.43 元

我們將公司15/16 年盈利預測從4.63/5.06 上調至4.80/5.43 元，原因:1)上調收入增速。根據我們渠道調研，預計洋河1-2 月份收入同比增速達到20%，超出我們此前預期，預計1 季度增速有望達到10-15%。此外，我們認為公司產品結構降級已經基本結束，15 年產品結構將重回升級趨勢，天之藍和M3 將成為公司收入增長的主要驅動力;2)下調費用率假設。公司14年做了大量終端渠道維護工作，主力銷售區域競爭優勢在加強，費用的規模化效應會在15 年有所體現。

洋河在經營管理架構和經營思路上產生了重大變化

我們認為，洋河未來的變化在于：1)全面擁抱互聯網思維，以消費者為核心，推動業務項目向公司制的逐步過渡，未來在新品(葡萄酒、預調酒)、電商(洋河一號)會單獨成立事業部來運作;2)產品體系進一步豐富和創新，微分子(大微和小微)在14 年四季度上市，預調酒將在15 年糖酒會期間上市，預計未來公司還會不斷推出各種創新酒種;3)公司未來可能利用資本手段推動行業整合，向Diageo 等平臺型酒類看齊。

估值有望進一步提升

我們認為，洋河是白酒行業中渠道調整最到位的公司(渠道庫存較小，渠道利潤維持在10%左右)。經過13-14 年渠道調整以后，公司白酒業務未來環比增速向上，新業務的推進可能帶來業績不斷超預期，估值水平有望從15-20 倍提升至20-25 倍。

估值：維持“買入”，上調目標價至100 元

我們基于瑞銀VCAM 現金流貼現模型(WACC 假設為8.7%)得出新目標價100 元，對應14/15/16 年PE 為24/21/18 倍，維持“買入”評級。