內(nèi)部報(bào)告：未來2年白酒并購(gòu)機(jī)會(huì)就這些！

隨著行業(yè)調(diào)整的不斷深入，“并購(gòu)”越來越得行業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。中國(guó)白酒企業(yè)未來兩年的并購(gòu)將走向何方?此文或者可以給出一些解答。

一、 白酒行業(yè)現(xiàn)狀分析

1、市場(chǎng)規(guī)模2200億、600萬噸 行業(yè)增速放緩

判斷未來白酒行業(yè)的演變情況，首先必須了解白酒行業(yè)的真實(shí)的市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)極，包括銷量和收入。

根據(jù)上市公司公司審計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)來看，2013年中國(guó)白酒行業(yè)報(bào)表審計(jì)口徑收入在2200億左右，實(shí)際銷量600萬噸左右。

政務(wù)需求調(diào)整向縱深發(fā)展、渠道清庫(kù)存、產(chǎn)品結(jié)極降級(jí)的負(fù)面影響已在在2014年充分體現(xiàn)，不過影響逐季減弱�？紤]到政務(wù)及相關(guān)需求見底、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s結(jié)束，預(yù)計(jì)2015年有望恢復(fù)小幅增長(zhǎng)，不過由于消費(fèi)群體發(fā)生了變化，2009-2012年高速增長(zhǎng)不可復(fù)現(xiàn)，預(yù)計(jì)2015-2017年行業(yè)年均實(shí)際營(yíng)收增速5-10%。

如果分產(chǎn)品價(jià)格帶來看，300元以上，除茅五之外的品種未來仍有較大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然此價(jià)格帶產(chǎn)品終端需求2014年下半年同比觸底，但對(duì)于其它次高端品種而言，茅五放量和價(jià)栺下壓的風(fēng)險(xiǎn)猶存，其它白酒中的次高端品種成長(zhǎng)仍有較大的不確定性。預(yù)計(jì)未來民間消費(fèi)增長(zhǎng)可支撐茅五2015-2016年終端需求維持5-10%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

100-300元的產(chǎn)品需求下滑幅度小，但見底時(shí)點(diǎn)遲，預(yù)計(jì)會(huì)在2015年下半年。整風(fēng)運(yùn)動(dòng)的過程中，其受到的影響小于次高端及以上品種，2013、2014年雖然可能小幅下滑，但降幅應(yīng)該不超過5%。

100元以下是市場(chǎng)容量最大的區(qū)間，可持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。不過該價(jià)栺帶產(chǎn)品盈利能力較弱，預(yù)計(jì)2015年行業(yè)利潤(rùn)率有望觸底。

2、市場(chǎng)集中度不高

由于缺乏最新數(shù)據(jù)，參考2012年規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)據(jù)，排名前48的企業(yè)收入占比57%，利潤(rùn)占比80%。由于統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)存在較多的重復(fù)計(jì)算，統(tǒng)計(jì)口徑有差異，按照測(cè)算，中國(guó)白酒排名前2、前5、前10的市場(chǎng)占有率分別為25%、40%、50%，總體仍低于國(guó)際烈性酒龍頭和同為大酒種的中國(guó)啤酒。

在高端和超高端(800元以上)產(chǎn)品需求大幅萎縮后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局從三分天下到茅臺(tái)一枝獨(dú)秀。次高端(300-800元)價(jià)格帶五糧液成為王者，其它次高端白酒僅能被動(dòng)適應(yīng)茅五調(diào)整。100-300元品種市場(chǎng)集中度低于高端酒，全國(guó)名酒和區(qū)域名酒是主要玩家，品牌好、單品強(qiáng)、營(yíng)銷能力突出的企業(yè)在該價(jià)格帶市占率仍有一定的提升空間，未來行業(yè)增量部分很可能由這些優(yōu)勢(shì)企業(yè)獲得。

100元以下是白酒市場(chǎng)容量最大的價(jià)栺帶，市場(chǎng)份額分散，無主導(dǎo)品牌。牛欄山酒、老村長(zhǎng)、瀘州老窖、五糧液系列酒等在這個(gè)價(jià)栺帶規(guī)模相對(duì)較大。

二、橫向并購(gòu)有可能成為主流

白酒的并購(gòu)行為大致可以分為三類：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)。

橫向并購(gòu)，主要是指白酒企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。縱向并購(gòu)，主要是白酒大經(jīng)銷商收購(gòu)白酒品牌企業(yè)。若具備以下條件之一，成為潛在并購(gòu)標(biāo)的的可能性較大：

1、橫向并購(gòu)

主要是指白酒企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。

案例一：洋河并購(gòu)雙溝

2010年洋河幵購(gòu)雙溝是國(guó)內(nèi)白酒橫向并購(gòu)的成功案例。從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，受益于雙溝并表，

2010-2011年洋河股份營(yíng)收增速明顯加速。洋河剛完成上市融資，賬面上超募資金較多，有提高資金利用效率的需求。洋河、雙溝合并后，江蘇省內(nèi)營(yíng)銷投入費(fèi)用得到控制，在省外收入占比提升的背景下，2010-2011年銷售費(fèi)用率持續(xù)下降，規(guī)模效應(yīng)也帶來了管理費(fèi)用率連續(xù)兩年的下降。

另外，受益于洋河的優(yōu)秀管理模式復(fù)制，雙溝酒業(yè)營(yíng)收仍2009年14.7億提升到了2012年29.8億。并購(gòu)成功的原因，除了協(xié)同效應(yīng)明顯之外，洋河和雙溝同為宿遷市的企業(yè)，地方政府有動(dòng)力和能力合并兩者做大做強(qiáng)。

案例二：帝亞吉?dú)W并購(gòu)水井坊

外資買方整合中國(guó)境內(nèi)白酒企業(yè)的難度較大，帝亞吉?dú)W并購(gòu)水井坊并不成功。

過去5年，外資買方參與的市場(chǎng)關(guān)注度最高的事件是帝亞吉?dú)W收購(gòu)水井坊，從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，此次收購(gòu)并沒有產(chǎn)生明顯協(xié)同效應(yīng)，外方營(yíng)銷理念在中國(guó)水土不服，反而導(dǎo)致水井坊業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。水井坊2010年帝亞吉?dú)W控股后，營(yíng)收增速持續(xù)大幅低于行業(yè)，現(xiàn)階段甚至面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

案例三：五糧液并購(gòu)永不分梨

行業(yè)增速放緩的背景下，現(xiàn)金充裕的五糧液已經(jīng)開始試水幵購(gòu)。五糧液賬面上有大量的現(xiàn)金，且公司的資產(chǎn)負(fù)債率在白酒公司最低。公司過去兩年一直積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)整合。

2013-14年公司牛刀小試，收購(gòu)了永不分梨和五谷春，投資規(guī)模不大。從草根調(diào)研情況來看，永不分梨運(yùn)營(yíng)的效果較好，收入、利潤(rùn)14年均實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，不過由于規(guī)模小，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不明顯。

綜合來看，與其它行業(yè)相比，過去幾年白酒行業(yè)的橫向并購(gòu)行為占比不高，預(yù)計(jì)未來橫向并購(gòu)將成為白酒并購(gòu)的主流，原因是：

(1)整風(fēng)運(yùn)動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)群體収生變化，行業(yè)增速放緩，因此白酒企業(yè)需通過并購(gòu)購(gòu)，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，動(dòng)力収生改變;

(2)白酒企業(yè)之間并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)明顯，營(yíng)銷能力優(yōu)秀的企業(yè)可以將成功的模式復(fù)制到被并購(gòu)企業(yè)，市場(chǎng)重疊區(qū)域的可以共同減少費(fèi)用;

(3)大型白酒企業(yè)現(xiàn)金充裕，有資金實(shí)力推進(jìn)并購(gòu)。

3、縱向并購(gòu)

主要是白酒大經(jīng)銷商收購(gòu)白酒品牌企業(yè)。參與收購(gòu)的白酒經(jīng)銷商主要是大商，往往有覆蓋全國(guó)的渠道網(wǎng)絡(luò)體系，新收購(gòu)的白酒品牌可以借助現(xiàn)有渠道，快速鋪貨和推廣。但缺點(diǎn)在于：由于資金實(shí)力和產(chǎn)業(yè)高度有限，所收購(gòu)的白酒標(biāo)的品牌力較弱;雖有渠道，但缺乏塑造品牌的能力。因此，完成第一輪鋪貨后下一步動(dòng)銷的難度較大。

由于上述缺點(diǎn)存在，仍現(xiàn)有案例來看，縱向幵購(gòu)效果并不明顯，如華澤集團(tuán)雖通過并購(gòu)整合快速擴(kuò)大了規(guī)模，但估計(jì)所并購(gòu)的白酒品牌增速和盈利能力并不理想。未來大商并購(gòu)白酒企業(yè)的行為將減少，存在大商出售旗下經(jīng)營(yíng)不善的白酒企業(yè)的可能性。

4、混合并購(gòu)

主要指業(yè)外資本收購(gòu)白酒品牌，主要分為兩類：

(1)以產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的形式，打造多品牌的白酒平臺(tái)，如聯(lián)想控股下屬的豐聯(lián)酒業(yè);

(2)行業(yè)快速發(fā)展期，催生了一些有多元化沖動(dòng)或市值管理需要的企業(yè)進(jìn)入白酒，如凱樂科技收購(gòu)黃山頭，維維股仹收購(gòu)枝江酒業(yè)等，并購(gòu)行為較為投機(jī)。

結(jié)合中國(guó)白酒行業(yè)自身特點(diǎn)，未來中國(guó)白酒行業(yè)幵購(gòu)格局存在幾個(gè)特點(diǎn)：

(1)橫向并購(gòu)將成為白酒行業(yè)幵購(gòu)的主流。

(2)可能出現(xiàn)多品牌的大型白酒集團(tuán)，類似于帝亞吉?dú)W，包括業(yè)內(nèi)的茅臺(tái)、五糧液、洋河，業(yè)外的中糧、娃哈哈也存在這個(gè)可能性。

(3)前期收購(gòu)了較多白酒品牌，但整合效果不好的企業(yè)，可能會(huì)賣出部分白酒品牌，如華澤集團(tuán)、聯(lián)想控股等，存在反向交易機(jī)會(huì)。

(4)于名白酒企業(yè)主要是國(guó)企為主，因此幵購(gòu)過程中，政府主導(dǎo)力量依然很強(qiáng)。

(5)隨著運(yùn)營(yíng)能力的提升，中國(guó)大型白酒企業(yè)可能會(huì)走出去幵購(gòu)國(guó)外優(yōu)秀烈性酒品牌，實(shí)現(xiàn)真正的國(guó)際化和全球擴(kuò)張。

(6)受制于經(jīng)營(yíng)觀念的差異，外資巨頭可能仍無法順利幵購(gòu)國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)。

三、什么樣的酒企會(huì)并購(gòu)

1、擁有一線白酒的上市公司會(huì)并購(gòu)

一線白酒上市公司多數(shù)是全國(guó)或區(qū)域白酒龍頭企業(yè)，現(xiàn)金充裕，政府支持力度大，有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行對(duì)外收購(gòu)。將未上市資產(chǎn)注入上市公司，可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，享受流動(dòng)性溢價(jià)。

五糧液經(jīng)過13-14年的牛刀小試之后，估計(jì)15年幵購(gòu)速度和幅度將進(jìn)一步加大。茅臺(tái)已經(jīng)明確表示正在研究中小白酒企業(yè)收購(gòu)計(jì)劃，不過茅臺(tái)一向行事謹(jǐn)慎，15的收購(gòu)也應(yīng)該只是停留在小型企業(yè)。洋河原董事長(zhǎng)張雨柏辭去上市公司董事長(zhǎng)職務(wù)后，蘇酒集團(tuán)成為平臺(tái)型企業(yè)，由此看來公司很可能會(huì)加速并購(gòu)整合進(jìn)程。瀘州老窖近來處在多事之秋，未來也可能會(huì)通過并購(gòu)扭轉(zhuǎn)收入和業(yè)績(jī)的不利局面。非一線白酒中，如即將完成員工持股計(jì)劃的老白干酒，估計(jì)15-16年市值管理動(dòng)力充足，對(duì)外幵購(gòu)的可能性較大。青青稞酒也有向并購(gòu)方向傾斜的發(fā)展趨勢(shì)。

2、省級(jí)龍頭企業(yè)成為并購(gòu)買方的可能性較大

安徽的古井、河北的老白干酒等，若能與省內(nèi)排名2-3位的企業(yè)合并，可降低競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)價(jià)值有望得到明顯提升。

白酒大省排名2-5位的白酒企業(yè)都可能成為區(qū)域龍頭并購(gòu)的對(duì)象，如四川省的郎酒、劍南春、高洲酒業(yè)等，山東的古貝春、泰山、趵突泉，河南的賒店老酒、寶豐酒，湖北的白云邊，河北的板城酒業(yè)，山莊集團(tuán)，江蘇的湯溝等。

山東和河南雖然是白酒消費(fèi)大省，但由于龍頭企業(yè)收入規(guī)模低，因此景芝和宋河也是白酒平臺(tái)型企業(yè)并購(gòu)的的潛在標(biāo)的。

3、大商、產(chǎn)業(yè)資本、外資退出的機(jī)會(huì)增加

以華澤集團(tuán)為代表的大商和聯(lián)想控股等為代表的產(chǎn)業(yè)資本，收購(gòu)的很多白酒企業(yè)整合效果幵不理想，相關(guān)標(biāo)的存在退出的可能。如：帝亞吉?dú)W對(duì)水井坊的并購(gòu)效果較差，退出的可能性較大。

4、國(guó)企改革將是未來并購(gòu)的重要線索

四川省的國(guó)企改革方案沒有明確提及白酒的具體內(nèi)容。一方面，四川省可能以五糧液、瀘州老窖為平臺(tái)，來并購(gòu)整合省內(nèi)其它優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)。2014年分管國(guó)資的副省長(zhǎng)劉捷多次到宜賓調(diào)研，考察五糧液國(guó)企改革事項(xiàng)。另一方面，推進(jìn)經(jīng)營(yíng)不善的品牌白酒企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，完善治理結(jié)構(gòu)，2015年射洪縣政府就公開掛牌轉(zhuǎn)讓所持沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)。

(酒業(yè)家整理)

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