18年回顧：深度回調(diào)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定食品飲料18年5月之后整體呈現(xiàn)弱勢(shì)走低格局，截至12月25日，食飲板塊跌幅22.88%，但仍跑贏滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊中排名第5位。調(diào)味品成為唯一收漲的子行業(yè)，葡萄酒、軟飲料、黃酒、其他酒類、乳品都有超過(guò)30%的跌幅。錢三季度板塊部分子行業(yè)業(yè)績(jī)有放緩的趨勢(shì)，但整體依舊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，龍頭公司業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幵诜�(wěn)定增長(zhǎng)區(qū)間，加上18年下半年板塊深度調(diào)整之后，食品飲料估值回落明顯，安全邊際擴(kuò)大，估值吸引力回升。

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經(jīng)濟(jì)下行壓力增大消費(fèi)環(huán)境不宜過(guò)分悲觀18年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力增加，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境愈加嚴(yán)峻。國(guó)內(nèi)宏觀政策也在適時(shí)進(jìn)行調(diào)整，流動(dòng)性環(huán)境保持寬松狀態(tài)。在“去杠桿到穩(wěn)增長(zhǎng)”政策指引下，19年減稅降負(fù)等政策為拉動(dòng)內(nèi)需，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保駕護(hù)航。消費(fèi)端尤其是作為消費(fèi)底層的食品飲料行業(yè)依舊存在良好的政策環(huán)境。1-11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速雖然存在一定放緩跡象，但整體仍有較快增幅，尼爾森報(bào)告也顯示，2018年第三季度，支出增長(zhǎng)的家庭占比仍在快速上漲，整個(gè)市場(chǎng)消費(fèi)信心基礎(chǔ)依舊較為堅(jiān)固。10月份個(gè)稅起征點(diǎn)提高至5000元，對(duì)中低收入者增加可支配收入的作用較大。雖然減稅效應(yīng)目前從社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)上還未得到體現(xiàn)，19年個(gè)稅專項(xiàng)附加扣除正式執(zhí)行后，對(duì)消費(fèi)端的拉動(dòng)將逐步顯現(xiàn)。

投資策略：以“穩(wěn)”為配置主基調(diào)在中美貿(mào)易摩擦還存在較大的不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)增速依舊存在很大下行壓力的大背景下。我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)子板塊的配置也應(yīng)該以“穩(wěn)”為主基調(diào)。

按照調(diào)味品、乳品、必需屬性較強(qiáng)的大眾品、白酒、啤酒等順序進(jìn)行板塊配置。

優(yōu)選必選消費(fèi)屬性強(qiáng)、低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭。雖然19年經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期較強(qiáng)，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，國(guó)民可支配收入長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)未變，在需求層次理論下，位于金字塔底層的食品飲料板塊最后才會(huì)受經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)降級(jí)的負(fù)面沖擊。而消費(fèi)者代際變化使得其對(duì)入口食物健康、安全的訴求處于更加重要的地位，對(duì)于高品質(zhì)、安全(品牌化)、健康產(chǎn)品的需求難以下降。尼爾森數(shù)據(jù)，超過(guò)八成中國(guó)消費(fèi)者(82%)表示愿意花更多錢來(lái)購(gòu)買健康的產(chǎn)品。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)于三四線城市升級(jí)加速、消費(fèi)路徑品牌化、堅(jiān)守行業(yè)龍頭的研究邏輯在短期經(jīng)濟(jì)壓力下行的環(huán)境下依舊存在。19年板塊配置建議以穩(wěn)增長(zhǎng)為配置主線，首選調(diào)味品板塊(必需品屬性強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定)、乳品(業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)、三四線城市放量)、部分大眾品龍頭(必需屬性強(qiáng)，如安琪酵母(600298,股吧))、白酒(估值修復(fù)、大眾酒及區(qū)域性龍頭有望放量)、啤酒(周期拐點(diǎn)，升級(jí)明顯)。

未來(lái)投資主線可參照：(1)估值較低，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，(2)標(biāo)的相對(duì)稀缺的細(xì)分行業(yè)龍頭，(3)國(guó)企改革相關(guān)概念。19的投資組合推薦海天味業(yè)(603288,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、安琪酵母、涪陵榨菜(002507,股吧)、桃李面包(603866,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)、重慶啤酒(600132,股吧)。

重點(diǎn)公司：推薦關(guān)注基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)的行業(yè)龍頭☆海天味業(yè)(603288)：業(yè)績(jī)穩(wěn)定醬油行業(yè)絕對(duì)龍頭☆伊利股份(600887)：穩(wěn)健奶業(yè)龍頭期待非乳領(lǐng)域拓展☆安琪酵母(600298)：必需屬性強(qiáng)海外布局持續(xù)推進(jìn)☆涪陵榨菜(002507)：細(xì)分行業(yè)龍頭品牌滲透率高☆桃李面包(603866)：

短保龍頭、全國(guó)擴(kuò)張穩(wěn)扎穩(wěn)打☆瀘州老窖(000568)：濃香鼻祖市場(chǎng)擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)☆山西汾酒(600809)：清香龍頭期待華潤(rùn)入場(chǎng)協(xié)調(diào)效應(yīng)☆重慶啤酒(600132)：經(jīng)營(yíng)效率提升期待嘉士伯承諾兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，食品安全問(wèn)題，政策風(fēng)險(xiǎn)