茅臺(tái)：計(jì)劃增量超預(yù)期 結(jié)構(gòu)提價(jià)可期待

事項(xiàng)：

公司12月28日公告，2019年度茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃為3.1萬噸左右。

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平安觀點(diǎn)：

計(jì)劃增量超預(yù)期，但符合我們預(yù)期。市場(chǎng)此前擔(dān)心，因15 年產(chǎn)量下降，19 年酒廠可出售茅臺(tái)酒量會(huì)不足。本次公告19 年銷售計(jì)劃為3.1 萬噸，較18 年計(jì)劃量2.8 萬噸同增約11%，超市場(chǎng)預(yù)期。茅臺(tái)17 年報(bào)公告，茅臺(tái)酒銷量約3.02 萬噸，我們此前預(yù)計(jì)19 年計(jì)劃量在3.1 萬噸左右，故本次公告符合我們預(yù)期。

結(jié)構(gòu)提價(jià)可期待。酒廠多次明確，2019 年要達(dá)成千億目標(biāo)。同時(shí)，19 年普飛出廠價(jià)未調(diào)整，即使考慮計(jì)劃增量、18 年初提價(jià)效果仍有少量會(huì)體現(xiàn)在19 年報(bào)表、生肖精品等更高價(jià)位產(chǎn)品占比上升，我們測(cè)算酒廠達(dá)成目標(biāo)仍有壓力。18 年末，酒廠回收了部分經(jīng)銷商的茅臺(tái)酒經(jīng)銷商權(quán)、4Q18起基本取消了計(jì)劃外批條、19 年實(shí)際出廠會(huì)增量，匯總估算，19 年酒廠有約0.8-1 萬噸茅臺(tái)酒需重新確定銷售渠道。我們判斷，其中有部分會(huì)轉(zhuǎn)為股份公司直營(yíng)，帶動(dòng)整體出廠均價(jià)上升，從而助力集團(tuán)達(dá)成千億目標(biāo)。

上調(diào)19 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)，增速壓力主要在2020 年�？紤]酒廠可能加大直營(yíng)力度，從而提升產(chǎn)品均價(jià)，上調(diào)19 年EPS 預(yù)測(cè)約4%，18-20 年預(yù)測(cè)EPS 為26.20、31.24、32.66 元，同比+21.5%、19.2%、4.5%，動(dòng)態(tài)PE 為22、18、17 倍。因經(jīng)濟(jì)、囤貨、報(bào)表周期性，茅臺(tái)2020年增速壓力會(huì)顯著增大。茅臺(tái)一批價(jià)較出廠價(jià)、主競(jìng)品一批價(jià)高70%+、100%+，長(zhǎng)周期看，渠道利差、消費(fèi)升級(jí)搶量足以支撐價(jià)、量翻倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)白酒行業(yè)景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)。白酒行業(yè)景氣度與價(jià)格走勢(shì)相關(guān)度很高，如果白酒價(jià)格下降，可能導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收增速大幅放緩。2)管理層更換易導(dǎo)致業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。白酒企業(yè)受業(yè)務(wù)策略影響大，如更換管理層，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)大幅波動(dòng)。3)政策風(fēng)險(xiǎn)。白酒行業(yè)需求、稅率等受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)有較大影響。