貴州茅臺：強需求再度被驗證 估值依舊偏低重申“買入”

貴州茅臺22日晚間公布2016年度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)及2017年度生產(chǎn)銷售計劃。2016年度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入398.56億元,同比增長19.16%;歸屬于上市公司股東的凈利潤166.5億元,同比增長7.4%。2017年,本公司茅臺酒基酒產(chǎn)量計劃4萬噸以上;茅臺酒和系列產(chǎn)品計劃銷量5萬噸左右,其中茅臺酒2.6萬噸左右。

我們預(yù)計2016年公司實際收入有望達30%,明后年有望實現(xiàn)15%以上的增長。依照公司目前的公告以及參照前三季度的91億預(yù)收賬款的增量,我們預(yù)計2016年實際的增長有望達到30%以上。今年公司的凈利潤增速低于收入增速主要是因為消費稅的調(diào)整。從茅臺基酒的量來看,明年的供應(yīng)為2.69萬噸,后年理論上可以達到3萬噸,明后年的增幅比較有限。從消費角度而言,目前在渠道下沉以及消費升級的大背景下,每年實現(xiàn)10%以上的增長并非難事;從潛在需求角度而言,目前的渠道以及終端的庫存很低了,我們界定為茅臺酒已經(jīng)進入了補庫存周期(參照《金融屬性凸顯,庫存周期啟動,繼續(xù)揚帆遠航》一文)。考慮到消費、潛在的需求以及可供應(yīng)的量,茅臺銷量每年可實現(xiàn)10%以上的增長。考慮到未來三年價格上行的平滑,茅臺酒收入增長15%-20%的增長確定性較高。

春節(jié)之前利好頻出,批價易漲難跌,加配茅臺正當時。近期各大白酒企業(yè)開年度經(jīng)銷商大會,總體傳遞正面信息居多,行業(yè)的龍頭貴州茅臺有望再度成為投資者的焦點。目前茅臺批價穩(wěn)步上移,其中貴州一批價上漲至1100左右,深圳和北京均達到了1070,上海1060。目前市場的茅臺酒依據(jù)處于偏緊的格局,核心一批商庫存一周左右,從現(xiàn)有的供需水平以及可以預(yù)見的消費旺季的到來,茅臺一批價格有望繼續(xù)走高,對應(yīng)的股價也有望再度成長。在目前資產(chǎn)荒時代,超配茅臺有望繼續(xù)獲取超額收益。

目標價392,維持“買入”評級。預(yù)計公司2017-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為461、522億元,同比增長18%、13%,實現(xiàn)凈利潤分別為208、236億元,同比增長25%、13%,對應(yīng)EPS為16.6、18.8元。考慮到預(yù)收賬款的要素,我們測算2017年公司實際的利潤可達246億元,對應(yīng)實際的EPS可達19.6元。目前對應(yīng)2017年實際的業(yè)績僅為16.6X,我們給予2017年20倍估值,給予目標價392元,對應(yīng)4923億市值(近5000億),維持“買入”評級。

風險提示:限制三公消費力度加大、行業(yè)惡性競爭、食品品質(zhì)事故。