瀘州老窖：品牌復(fù)興加速 中端產(chǎn)品發(fā)力

瀘州老窖是中國的四大名酒之一，在歷屆國家評(píng)酒中均獲"國家名酒"稱號(hào)，歷史底蘊(yùn)強(qiáng)，品牌價(jià)值突出。2015年新管理層上任后，迅速進(jìn)行改革，提出五大單品戰(zhàn)略，品牌價(jià)值得到快速提升。為應(yīng)對行業(yè)及自身發(fā)展的挑戰(zhàn)，2017年底公司組建品牌復(fù)興小組，2018年以來公司提高中端品類戰(zhàn)略地位，并著手向多元化路線發(fā)展。

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五大單品戰(zhàn)略：2015年以來，公司提出聚焦國窖、窖齡酒、特曲、頭曲、二曲五大單品的戰(zhàn)略。此項(xiàng)戰(zhàn)略并非單純確定核心產(chǎn)品，而是針對不同市場進(jìn)行品牌重塑，為每一條產(chǎn)品線創(chuàng)建專門的營銷公司及營銷模式并賦予歷史使命，經(jīng)過改革，公司整體運(yùn)營效率與營業(yè)業(yè)績快速提升。總體上，五大單品戰(zhàn)略包括以下重點(diǎn)思路：1、動(dòng)態(tài)調(diào)整，強(qiáng)化中端產(chǎn)品矩陣;2、對品牌全控價(jià)，價(jià)格政策落地效率顯著提升;3、重視經(jīng)銷商軟實(shí)力與穩(wěn)定性;4、營銷策略重回直轄市，專營公司終端把控力不斷增強(qiáng)。

分檔位來看，高端品類國窖將繼續(xù)受益于公司政策傾斜，高端酒中最具彈性。填補(bǔ)茅臺(tái)供應(yīng)缺口及較競品更高的性價(jià)比大概率使國窖在2019年高端市場增速回歸的趨勢下保持增長。中端品類將成為公司中期增長的核心動(dòng)力，窖齡酒定位精準(zhǔn)、升級(jí)趨勢明顯，特曲品牌極具稀缺性、戰(zhàn)略地位升級(jí)。低端品類產(chǎn)品基本清理完畢，品牌價(jià)值聚攏提升。外部低端行業(yè)頭部聚攏態(tài)勢及內(nèi)部產(chǎn)品清理完畢均利好頭、二曲未來的發(fā)展，但戰(zhàn)略地位仍低于中高端品牌。

投資預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為128/156/185億元;歸屬于母公司所有者凈利潤分別為32/39/46億元。以2018年12月18日收盤價(jià)計(jì)算，公司2018-2020年每股收益對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為20/15/13倍。給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題;產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);公司渠道改革效果不及預(yù)期;經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期;行業(yè)競爭加劇程度高于預(yù)期;中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期;國內(nèi)外資本市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。