五糧液：全年發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn) 期待產(chǎn)品渠道機(jī)制進(jìn)一步完善

事件：全年發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)，明年期待多點(diǎn)完善。據(jù)酒業(yè)家報(bào)道，18年12月18日，五糧液(000858)1218共商共建共享大會(huì)和投資者交流會(huì)順利舉辦，本次大會(huì)主要傳達(dá)出三大要點(diǎn)：1)行業(yè)持續(xù)向名優(yōu)品牌集中，緊握整合和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì);2)今年公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有望按計(jì)劃完成，預(yù)計(jì)銷售規(guī)模突破400億元，高端酒銷量超過2萬(wàn)噸;明年計(jì)劃目標(biāo)銷售額500億元，高端酒量增15%;3)明年市場(chǎng)工作重點(diǎn)為補(bǔ)短板、拉長(zhǎng)板、升級(jí)兩大新動(dòng)能，即彌補(bǔ)渠道、組織、系列酒和機(jī)制的短板，拉動(dòng)品質(zhì)和品牌升級(jí)，構(gòu)建高端化和數(shù)字化新動(dòng)能。

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核心觀點(diǎn)：主動(dòng)控量后庫(kù)存回歸合理，新品五糧液量增與價(jià)升空間皆存。由于公司主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，Q4整體動(dòng)銷速度較中秋期間有所放緩。繼Q3停止發(fā)貨后，目前渠道庫(kù)存已消化至合理水平，中轉(zhuǎn)倉(cāng)庫(kù)存也有所下降。從量?jī)r(jià)角度看，我們預(yù)計(jì)明年公司的銷量增長(zhǎng)主要來(lái)自于新品普五和低度酒，6月升級(jí)版五糧液推出后，預(yù)計(jì)出廠價(jià)將有所提升。此外，公司確定了五糧液品牌“1+3”和系列酒品牌“4+4”產(chǎn)品矩陣，隨著低度產(chǎn)品的收縮聚焦，明年產(chǎn)品矩陣和價(jià)格體系將更加明晰。整體上我們認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)增速換擋是大概率事件，但資源和市場(chǎng)仍將向優(yōu)勢(shì)品牌集中，公司穩(wěn)中求進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)降速成長(zhǎng)。

控盤分利重新梳理利潤(rùn)分配體系，公司改革看點(diǎn)仍存。上月末公司在營(yíng)銷中心經(jīng)銷商大會(huì)上提出19年將逐漸導(dǎo)入控盤分利模式，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)格合理管控和渠道利潤(rùn)提升，克服大商制下利潤(rùn)分配不均、價(jià)盤不穩(wěn)的弊端。此外，公司在改革方面加速推進(jìn)、仍具備看點(diǎn)，李董明確方向，鄒總上任后為管理層注入年輕血液，有望煥發(fā)體制活力，繼續(xù)看好公司渠道改善和成長(zhǎng)空間。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下公司未來(lái)高端酒銷量增速可能放緩，小幅下調(diào)了19年和20年高端酒的收入增速預(yù)期，調(diào)整預(yù)測(cè)公司18-20年每股收益分別為3.37、3.88、4.44元(原18-20年預(yù)測(cè)分別為3.32、3.99、4.68元)，維持給予公司18年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.66元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、高端酒競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格管控不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。