下周起各家酒企陸續(xù)召開股東大會(huì)，預(yù)計(jì)各家公司將陸續(xù)給出來年目標(biāo)規(guī)劃，同時(shí)汾酒激勵(lì)方案亦有催化，建議繼續(xù)關(guān)注年底估值修復(fù)行情。周期視角看，維持19年春節(jié)與一季報(bào)期間板塊估值觸底回升的觀點(diǎn)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)推薦股價(jià)超跌、且明年業(yè)績(jī)預(yù)期置信度較高的標(biāo)的。大眾品板塊尋找具備提價(jià)能力、轉(zhuǎn)嫁成本影響的企業(yè)。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺(tái)：飛天批價(jià)1730元，較上周上漲10元，部分經(jīng)銷商已將12月份飛天額度提取，并基本銷售完畢。狗年生肖2300元，精品茅臺(tái)批價(jià)2500元左右，生肖及精品放量政策于近期陸續(xù)到貨。

五糧液：近期提前執(zhí)行19年計(jì)劃，增加發(fā)貨，批價(jià)較上周持平，當(dāng)前華東地區(qū)批價(jià)820-830元，西南地區(qū)810元。

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二、重點(diǎn)公司跟蹤：汾酒實(shí)施股權(quán)激勵(lì)定下三年目標(biāo)

山西汾酒：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，改革更進(jìn)一步。公司本周發(fā)布限制性股權(quán)激勵(lì)草案，擬授予的限制性股票數(shù)量合計(jì)不超過650萬股，占公司總股本的0.75%，擬授予激勵(lì)對(duì)象為公司高管、中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，合計(jì)397人。此次股權(quán)激勵(lì)采取雙重考核，公司層面：19-21年相比17年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產(chǎn)收益率不低于22%;個(gè)人層面亦設(shè)置了績(jī)效考核體系。我們認(rèn)為，此次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，覆蓋面較廣，考核目標(biāo)也較為積極，短期提振市場(chǎng)信心，中長(zhǎng)期有助于激發(fā)公司經(jīng)營(yíng)活力。預(yù)計(jì)18-19年EPS 1.72、2.05元，給予19年22倍PE，目標(biāo)價(jià)45元，維持強(qiáng)烈推薦。

金徽酒調(diào)研反饋：省內(nèi)升級(jí)明顯，省外立足西北市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)。本周調(diào)研金徽酒，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，100元以上高檔產(chǎn)品保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)公司渠道全覆蓋、扁平化，對(duì)經(jīng)銷商精細(xì)化管理，嚴(yán)格按照分產(chǎn)品、分工制代理，渠道精細(xì)化程度高。展望19年，公司增長(zhǎng)點(diǎn)主要來自于：1)省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)及市占率提升。公司將繼續(xù)深耕省內(nèi)，提升蘭州及河西地區(qū)等薄弱市場(chǎng)的市占率，同時(shí)甘肅省近兩年消費(fèi)升級(jí)明顯，100元以上產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，公司提前卡位中高端產(chǎn)品，作為省內(nèi)龍頭，將繼續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)的紅利。2)省外市場(chǎng)穩(wěn)步開拓。公司19年將加大省外拓展力度，整個(gè)西北市場(chǎng)白酒規(guī)模300億以上，公司將立足西北市場(chǎng)，采取第次開發(fā)策略，目前確立了寧夏、陜西、新疆做重點(diǎn)布局，青海內(nèi)蒙為潛力市場(chǎng)。公司省外主推高檔產(chǎn)品，以縣為單位進(jìn)行布局推進(jìn)，有望在經(jīng)過前三年的投入期后，取得較好的省外拓展效果。

三、這個(gè)時(shí)點(diǎn)如何看啤酒：讓子彈先飛一會(huì)兒，中線視角適時(shí)出擊

行業(yè)成本端仍面臨較大壓力。啤酒行業(yè)的成本構(gòu)成中，包材成本占比約40%，其中紙箱成本占比10-15%，玻璃成本占比20%以上，大麥、啤酒花、大米和水等原材料占比約20%，制造費(fèi)用及人工成本等構(gòu)成剩余成本。目前瓦楞紙價(jià)格高位有望回落，但占比更大的玻璃價(jià)格仍有上漲壓力(玻璃期貨價(jià)格僅具有參考性)，且燃料、人工等成本均是上漲趨勢(shì)，我們建議應(yīng)謹(jǐn)慎看待行業(yè)成本端變動(dòng)。

部分廠商常態(tài)化提價(jià)，無需過度解讀，行業(yè)目前沒有統(tǒng)一漲價(jià)。根據(jù)草根調(diào)研反饋，行業(yè)龍頭華潤(rùn)啤酒當(dāng)前未有提價(jià)政策，且我們推掉今年提價(jià)消化期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)再次明顯直接提價(jià)概率不大，重心仍在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。青島啤酒將提價(jià)權(quán)部分下放至省區(qū)一級(jí)，以及區(qū)域SKU較多，價(jià)格及結(jié)構(gòu)調(diào)整已成為常態(tài)化指標(biāo)，今年以來一直有提價(jià)動(dòng)作，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的提價(jià)無需過度解讀。百威英博歷來以利潤(rùn)導(dǎo)向，每1-2年定期提價(jià)已是傳統(tǒng)，與其他主要廠商打法不一樣。燕京啤酒當(dāng)前仍未有明確提價(jià)計(jì)劃，嘉士伯旗下重慶啤酒部分產(chǎn)品或?qū)⒄{(diào)整價(jià)格。

投資建議：讓子彈先飛一會(huì)兒，中線視角適時(shí)出擊。我們認(rèn)為本周板塊大漲具有估值修復(fù)行情，但更建議把握持續(xù)演繹的行業(yè)改善大邏輯，在行業(yè)格局尚未清晰，且產(chǎn)能優(yōu)化初期，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤(rùn)率將呈小幅波動(dòng)式改善趨勢(shì)，行業(yè)短期利潤(rùn)彈性預(yù)期不宜過高。短期看華潤(rùn)及重啤估值合理區(qū)間靠上，青啤估值合理仍需等待改善催化，我們建議繼續(xù)以產(chǎn)業(yè)視角布局啤酒板塊投資機(jī)會(huì)，每一次板塊調(diào)整均是逢低布局時(shí)機(jī)，標(biāo)的上繼續(xù)推薦華潤(rùn)啤酒和重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒。

四、最新觀點(diǎn)：白酒關(guān)注修復(fù)

白酒緊握盈利置信度高品種，關(guān)注年底估值修復(fù)行情。下周起各家酒企陸續(xù)召開股東大會(huì)，預(yù)計(jì)各家公司將陸續(xù)給出來年目標(biāo)規(guī)劃，同時(shí)汾酒激勵(lì)方案亦有催化，建議繼續(xù)關(guān)注年底的估值修復(fù)行情。周期視角看，預(yù)計(jì)19年春節(jié)與一季報(bào)期間板塊估值將觸底回升。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)推薦股價(jià)超跌、且明年業(yè)績(jī)預(yù)期置信度較高的標(biāo)的，包括老窖、古井、茅臺(tái)、洋河，關(guān)注潛在超預(yù)期品種五糧液、酒鬼酒。