回顧過(guò)去：根本問(wèn)題得到解決，改革紅利逐步釋放。

2017年以來(lái)，五糧液(000858)順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)、名酒品牌集中化的行業(yè)趨勢(shì)，從營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型、品牌創(chuàng)新、數(shù)字化戰(zhàn)略等方面開(kāi)展全方位改革，并基本解決了產(chǎn)品體系冗亂、批價(jià)倒掛、渠道管理粗放等根本性問(wèn)題，改革紅利開(kāi)始釋放。

復(fù)盤(pán)2020：多維度改革層層深化，量?jī)r(jià)齊升符合預(yù)期。

今年五糧液量?jī)r(jià)調(diào)整措施與歷次計(jì)劃量調(diào)整相比，調(diào)整更加深度精準(zhǔn)，商家結(jié)構(gòu)更趨合理：傳統(tǒng)渠道配額縮減推動(dòng)批價(jià)不斷上移，團(tuán)購(gòu)及新零售等新渠道占比提升帶來(lái)終端控制力的增強(qiáng)。從結(jié)果來(lái)看，雙節(jié)五糧液批價(jià)能在放量的同時(shí)穩(wěn)定在960元以上顯示公司量?jī)r(jià)節(jié)奏已走穩(wěn)，渠道信心普遍高增或?qū)⑦M(jìn)一步支撐批價(jià)穩(wěn)中向好趨勢(shì)，為五糧液進(jìn)入加速紅利釋放期奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

展望未來(lái)：將享業(yè)績(jī)高確定性&成長(zhǎng)性、改革標(biāo)桿地位雙重估值溢價(jià)。

區(qū)別于市場(chǎng)認(rèn)為五糧液已進(jìn)入紅利加速釋放期的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為2017-2020年為改革基礎(chǔ)期，接下去兩年才是措施真正產(chǎn)生協(xié)同效用、紅利迅速釋放時(shí)期。

千元價(jià)位帶的持續(xù)擴(kuò)容保證了量?jī)r(jià)提升空間，預(yù)計(jì)批價(jià)提升幅度及產(chǎn)品高端化速度均或超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)多措支持下渠道利潤(rùn)的增厚為經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)正循環(huán)奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為未來(lái)五糧液業(yè)績(jī)兼?zhèn)涓叽_定性&成長(zhǎng)性及改革標(biāo)桿地位將推動(dòng)估值中樞進(jìn)一步上移。

盈利預(yù)測(cè)及估值。

預(yù)計(jì) 2020~2022年公司收入增速為15.4%、17.4%、14.7%;凈利潤(rùn)增速為19.3%、20.6%、16.3%; EPS 分別為 5.4、6.5、7.5元/股。目前對(duì)應(yīng) 2021年估值40倍。考慮到公司全年有望量?jī)r(jià)齊升，當(dāng)前估值具有性價(jià)比，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海外疫情影響致國(guó)內(nèi)二次爆發(fā)或防控升級(jí)，影響白酒整體動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù);2、八代五糧液批價(jià)上漲不及預(yù)期;3、消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期。