老白干酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上延伸改善業(yè)績(jī)

產(chǎn)品線豐富，發(fā)力次高端市場(chǎng)

公司產(chǎn)品有十八酒坊和老白干兩大系列。老白干定位全國(guó)市場(chǎng)，從中低端酒向高中低方向轉(zhuǎn)型，從光瓶酒到大小青花瓷系列、紅五星、古法系列到千元價(jià)位的1915。十八酒坊目前在河北市場(chǎng)較為出名，經(jīng)營(yíng)年份類中高端酒。公司通過產(chǎn)品向上升級(jí)，已經(jīng)占據(jù)了河北次高端白酒市場(chǎng)很大份額。

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河北省內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)固，并購(gòu)整合后競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)

2018 年，公司進(jìn)一步鞏固河北省內(nèi)地域優(yōu)勢(shì)，通過擠壓沱牌、老窖等省外競(jìng)品市場(chǎng)份額，提升銷量。衡水作為老白干的發(fā)源地，銷售規(guī)模達(dá)10 億元，石家莊是十八酒坊系列的主要銷售地，公司在這兩地進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)地位。河北北部承德、張家口、秦皇島等地也在快速布局階段;邯鄲、保定、唐山的市場(chǎng)拓展較為順利，未來有望和牛欄山二鍋頭形成北方二強(qiáng)的局面。3 月末，公司收購(gòu)的豐聯(lián)酒業(yè)完成資產(chǎn)過戶，對(duì)業(yè)務(wù)及資源的整合初步成果已有所顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在收入增長(zhǎng)及毛利率提升方面，未來銷售渠道、品牌形象的進(jìn)一步整合有望帶來更大收益，加大公司作為河北地域酒類龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端銷量增長(zhǎng)迅速

從產(chǎn)品構(gòu)成看，前三季度，以十八酒坊(二十年)、衡水老白干(1915)為代表的100 元以上高端白酒營(yíng)收7.85 億元，同比增長(zhǎng)56.35%;40 元-100 元的中端白酒營(yíng)收6.03 億元，同比增長(zhǎng)69.26%;40 元以下的低端白酒營(yíng)收8.2 億元，同比增長(zhǎng)28.25%。與此同時(shí)，公司不斷梳理產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前三季度，公司高端、低端白酒的出貨量分別增長(zhǎng)37.34%和17.18%，對(duì)應(yīng)的收入增長(zhǎng)分別達(dá)到56.35%和28.25%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

前幾年公司存在增長(zhǎng)疲乏、利潤(rùn)率低等問題，但進(jìn)入2018 年情況看，已經(jīng)能明顯反映出基本面的大幅改善。目前管理層聚焦于省內(nèi)市場(chǎng)整合，次高端培育和費(fèi)用優(yōu)化并進(jìn)，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、運(yùn)營(yíng)效率改善以及并購(gòu)效應(yīng)顯現(xiàn)，公司收入利潤(rùn)規(guī)模還有很大的提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.52 元、1.90 元和2.53 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22.33 倍、17.96 倍和13.44 倍。給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下滑，消費(fèi)需求下降;行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);發(fā)生食品安全問題。