未來3年產品聚焦、省內省外并進有助古井貢酒公司收入保持5-10%的穩健增長，預計凈利率將保持平穩。期待國企改革提升公司經營潛力，上調目標價至30元，增持。

投資要點：

投資建議：維持增持。公司國企改革進程有望加快，維持2014年EPS預測1.24元，上調2015-16年EPS預測至1.36、1.48元(前次預測1.33、1.45元)。參考可比公司，給予2015年22倍PE，上調目標價至30元(前次預測26.6元)，維持增持。

公司聚焦50-200元價格帶，預計受高檔白酒價格下行影響較小。近期高檔白酒批零價格有所下行，目前茅臺一批價830元左右、五糧液一批價520-530元。但公司聚焦年份原漿5年、獻禮版、老貢酒及紅運系列，產品終端價在50-200元，與500元以上的高檔白酒區隔明顯，我們認為高檔白酒批零價格下行對50-200元的價位帶影響較小。

省內精耕渠道、省外逐步推進，有助收入穩健增長。未來公司在省內將持續聚焦年份原漿、老貢酒、淡雅系列，渠道上進一步下沉，預計2015年可覆蓋所有鄉鎮。在省外主要聚焦河南、江蘇、山東、河北、浙江等市場，目前在河南已基本站穩腳跟，且河北、山東等市場也形成了局部的區域性優勢。省內省外穩扎穩打，有助收入穩健增長。

預計未來3年盈利水平將保持平穩。公司通過持續發力年份原漿系列，目前產品結構已停止降級，預計未來3年毛利率保持平穩。競爭對手IPO會在一定程度上加劇競爭，但公司在省內100-200元的價位帶競爭優勢明顯、費用投放有望保持較高效率，且預計公司未來3年收入可穩健增長，預計公司銷售費用率大幅上升的概率不大。

催化劑：近期老白干公告擬定增引進戰投、優秀經銷商并實施員工持股計劃，若古井貢酒跟隨大勢實施國企改革，將進一步提升經營潛力。

核心風險：行業競爭加劇;消費稅政策變化。