2018年投資策略：風正一帆懸，食飲一馬先

白酒：高端享受風口勤修內功，中檔消費升級持續發力。行業烈火烹油，2017年前三季度白酒上市公司合計收入同增29%，利潤同增43%。區分來看，高端及次高端白酒有較為顯著的補庫存景氣周期，而中檔酒則主要體現為穿越周期的消費屬性。本輪高端白酒起勢的驅動因素主要包括深度壓抑之后的消費和渠道反彈、中產階級壯大、房地產周期帶動以及名酒集中度提升等。復盤2003-2012年白酒黃金十年，我們得到三點啟示：第一，高端酒連續提價打開行業成長空間;第二，行業景氣傳導，次高端及地產酒龍頭接力表現;第三，黃金十年直接結束于“反三公”政策沖擊，儲備于庫存和價格高企改變上漲預期。對比上輪拐點，第一，茅臺漲價預期持續發酵，2018年預期將觸發條件一;第二，本輪補庫周期酒企勤修內功，經銷商渠道管理更為健康，有望延長風口，趨勢更為健康，有長路可走;第三，本輪黑天鵝事件概率低。綜上，目前行業不是虛胖而是Strong，行業周期性或將逐步弱化，中高端龍頭有望實現更為長期的增長動能。

大眾品景氣漸夯解析：低線城市消費之春——經濟周期+供給周期+龍頭效應。2017年前三季度，乳制品和調味品行業收入均同增13.5%，利潤分別同增11.8%和25.9%。大眾品景氣回暖顯著，且低線城市的驅動明顯，我們認為“經濟周期+供給周期+龍頭效應”共同帶來了低線城市必選消費之春。第一，從經濟角度來看，其是人口回流、生育率差異、房價收入比差異、棚改貨幣化等多方面因素造成的，這是大眾品回暖的“共振”。第二，在此基礎上疊加了細分板塊的滲透率及成本周期，譬如乳制品，原奶供給周期及滲透率斷檔接續促本輪高彈性，及調味品成本上漲周期+絕對定價權帶來彈性，以上決定了大眾品回暖的“曲度”。第三，前期不景氣階段小企業退出+龍頭成本優勢帶來龍頭市占率提升。基于以上分析，我們認為“低線消費之春”為重要主線，因此，挖掘高線城市滲透率高，但低線城市基于消費者理念、物流等原因導致差距較大的行業有望成為儲備品種，烘焙食品、鹵制品、奶粉以及肉制品值得關注。

新人群，新品牌，新渠道，關注成癮性消費及品牌IP化等。除了傳統板塊的高景氣，食品飲料板塊也體現出變革趨勢下的新特征，我們將其總結為：新消費人群：愛美、怕死、缺愛、懶、宅、萌;新渠道變革：新零售對食飲的“破”和“立”;新品牌趨勢：IP化高階進化。具體來看，成癮性/享受型消費抬升天花板，譬如鹵制品代表周黑鴨在價格上做到極致，而絕味在門店數上做到極致;方便火鍋和復合調味品起勢“拯救家里蹲”，保健品&烘焙等健康產品和“安慰劑”成為怕死星人福利，且具有高品牌溢價;此外，新零售時代下，渠道革新及品牌IP化成為重要驅動。

風險因素：食品安全問題;消費者偏好變化快;監管政策變化;國改進度或效果低于預期;消費升級不及預期。

風正一帆懸，食飲一馬先。需求驅動因素趨于積極，維持“強于大市”投資評級。主線一，白酒高端享受風口勤修內功，推薦高端貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，次高端水井坊、山西汾酒、沱牌舍得，中檔消費升級持續發力，推薦洋河股份、口子窖。主線二，低線消費之春帶動大眾品景氣漸夯，推薦龍頭伊利股份、蒙牛乳業、海天味業，以及高低線差距大潛力足的雙匯發展、安琪酵母、H&H國際控股。主線三，新人群，新品牌，新渠道，關注絕味食品、頤海國際。