2017年三季度白酒增速明顯，行業(yè)景氣度加速上行

17Q3白酒上市公司收入同比增49.3%，凈利潤同比增86.0%，環(huán)比也呈現(xiàn)高速增長趨勢。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，一線白酒表現(xiàn)優(yōu)異，二線次之，三線白酒分化明顯。茅臺三季度執(zhí)行“控價放量”，業(yè)績大超市場預(yù)期，強化市場信心。我們預(yù)計，未來三年茅臺的價格趨勢良好，供需形勢不會逆轉(zhuǎn)，業(yè)績保障高。次高端白酒繼續(xù)釋放彈性，其中水井坊、山西汾酒、沱牌舍得三季報表現(xiàn)亮眼，洋河業(yè)績逐漸向好。隨著高端白酒價格持續(xù)上行，我們看好次高端龍頭的巨大空間。

產(chǎn)品升級提升盈利水平，強勁預(yù)收賬款提供業(yè)績保障

受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升與核心產(chǎn)品提價的雙重效應(yīng)，白酒上市公司盈利水平提升顯著。2017Q3白酒板塊毛利率為76.5%，同比增長5.4%。凈利率為35.5%，同比增長5.7%。得益于下游需求的上漲，三季度白酒板塊的預(yù)收賬款繼續(xù)增長。白酒板塊三季度的預(yù)收賬款的規(guī)模達到324億元，同比增長19.1%，為后續(xù)收入增長提供保障。

估值水平及機構(gòu)持倉情況

在白馬藍籌的大行情下，白酒板塊領(lǐng)漲大市。年初至今的漲幅為78.3%，三季度以來，上漲30.4%，遠遠領(lǐng)先于大盤。白酒板塊目前的PE為32.47，處于歷史較高水平上，但由于白酒板塊的公司的業(yè)績亮眼，可以支撐目前的估值水平。至三季度末，食品飲料持倉10.75%。其中白酒持倉由2015年初不到1%提升至8.2%，但是距2012年持倉高點14.4%還有很大差距�；�金和QFII股票倉位中白酒配置比例分別為7.0%和2.3%，環(huán)比下降2.0pcts和0.1pcts。隨著白酒行業(yè)景氣度持續(xù)，龍頭公司業(yè)績亮眼，白酒倉位將繼續(xù)保持較高水平。

投資建議

三季度中高端酒企業(yè)績加速印證行業(yè)景氣度上升。消費稅和禁酒令等短期利空因素基本釋放，四季度迎來的秋糖會和提價預(yù)期等將繼續(xù)催化板塊重點推薦：貴州茅臺、五糧液、洋河股份、水井坊、山西汾酒。

風(fēng)險提示

1)中高端動銷不及預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟低迷。