3Q18 業(yè)績低于市場預期

貴州茅臺公布1~3Q18 業(yè)績：營業(yè)總收入549.7 億元，同比增23.6%，歸母凈利潤247.3 億元，同比增23.8%，對應EPS 19.69 元。單三季度總收入/利潤增長3.8%/2.7%，均低于市場預期，主要由于去年三季度茅臺酒脈沖式增加供應造成的高基數(shù)，我們預計3Q18茅臺酒銷量下滑10~14%，主要由于基酒供應限制。

(圖片來源網(wǎng)絡，如有侵權請聯(lián)系本站)

發(fā)展趨勢

我們預期4Q18 營收增速回升至20%，但基酒供應仍然較為緊張，大規(guī)模放量難度較大。三季度末預收款環(huán)比二季度末增加12 億元，為連續(xù)五個季度下滑以來首次增長，既顯示了經(jīng)銷商持續(xù)旺盛的需求，也顯示了基酒供應的真實不足。當前10 月末傳統(tǒng)淡季茅臺團購價仍然維持在1700~1800 元，環(huán)比平穩(wěn)甚至局地略升，供給持續(xù)不能滿足需求。

我們預期飛天茅臺19 年提價15%，以平衡各方利益，當前渠道價格為出廠價提升帶來空間。

繼續(xù)看好高端和個性化茅臺的增長，我們預計18 年增長28%達到189 億元，19 年繼續(xù)增長29%，以滿足高端消費的再升級。公司在高端的多產(chǎn)品組合布局為未來進一步放量打下基礎，產(chǎn)品也在持續(xù)創(chuàng)新。

系列酒增長的質(zhì)量將進一步提升，主要來自于漢醬、個性化王子等次高端產(chǎn)品快速增長對結構的提升。當前醬香品類在白酒消費中的份額在快速提升，系列酒將充分受益這一趨勢。公司也在加大系列酒的資本開支，產(chǎn)能將由當前的3 萬噸提升至6 萬噸。

盈利預測

由于降低了茅臺酒的銷量預測，我們將2018/19e 盈利預測從28.35/37.08 元下調(diào)5.3%/8.3%到26.85/33.99 元。

估值與建議

公司當前股價對應18/19 年22.7/18.0x P/E，維持推薦評級，我們看好產(chǎn)能逐步恢復下公司的穩(wěn)健增長，但由于盈利預測下調(diào)，我們將目標價從925 元下調(diào)2.7%到900 元，對應18/19 年33.5/26.5xP/E，對比當前股價有47.5%空間。

風險

如果短期基酒供應不足，業(yè)績恐不達預期。