慶假期外圍股市大跌拖累A股節后開盤表現，節前反彈勢頭強勁的食品飲料板塊也未能幸免，多數個股大幅殺跌。那么從市場終端來看，食品飲料公司的銷售情況到底如何?“雙節”是否讓所有上市公司都喜笑顏開呢?華創證券食品飲料團隊近期綜合調研了線上和線下的銷售情況，并第一時間在進門財經分享了最新觀點，以下為文字實錄。

今天主要內容是最近中秋、國慶線上線下綜合調研的情況，以及我們的一些最新觀點，首先請方振跟大家做溝通和匯報，之后請董廣陽補充關于一些提問的回答。

線下調研分兩部分，第一部分是延續節前旺季期間對整個白酒、乳制品的經銷商以及渠道終端調研情況的跟進。第二部分是節前調研的幾家上市公司，茅臺、中炬高新及洽洽食品，我們寫了跟蹤報告，這部分也做簡單的點評。

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一、 渠道終端調研：高端白酒銷售好壞參半

通過對國慶期間白酒情況的調研，經銷商對于高端酒的反饋是，茅臺目前延續了它旺季需求旺盛的情況，動銷和庫存都比較良好。目前的批價跟中秋比起來環比小幅回落，但回落幅度不大，基本在20塊錢左右。目前北京上海等地批價的情況都還在1700元以上，大致在1720左右。根據經銷商的反饋，茅臺在國慶和中秋期間旺季表現不錯，后續批價預計能穩定在相對的高位。另外生肖酒方面，從調研情況看也比較穩定，北京上海狗茅價格在3000以上，有客戶反饋批價到了3000以內，購買的需求意愿就會放大。

五糧液從6月份控貨以來，批價還處在改善的狀態，目前比較穩定，各地批價在820到830之間。國慶期間需求從反饋來看比較良性，但跟茅臺相比起來遜色一些�？傮w來看，6月份控貨以來，普五的發貨還沒有大幅放開，所以渠道庫存還處在低位。

高端酒的大概情況就是茅臺五糧液相對不錯，其它品牌也做了一些調研，總體市場反饋處于好壞參半的狀態。前期一直跟蹤的部分區域水井坊經銷商反饋，跟之前的調研反饋類似，終端和煙酒店需求可能受經濟影響有波動，尤其是一些小企業商務需求，但部分省代處于渠道擴張和考核周期Q1，從完成任務的情況看，還處在比較良好的狀態。

另外從終端煙酒店的反饋情況看，前期在中秋期間，一些煙酒店的酒類促銷比較多，比如華東地區調研時看到比較多國窖1573、洋河、汾酒有一定力度的促銷活動。這周國慶之后促銷活動可能陸續結束了。從終端情況看，高端酒動銷比較良性，前期一些商超中秋前的備貨也有比較良好的出清，總體看到節后商超的價格有一定回升。

二、 渠道終端調研：乳制品促銷各地力度不同

我們從9月份開始每周緊密跟蹤乳制品的渠道情況，主要從產品促銷價格以及產品新鮮度、堆頭等幾方面做緊密跟蹤。根據這周反饋情況，中秋節日之后，常溫酸奶價格有一定回升。之前調研各地的KA，安慕希基本是50塊錢左右的促銷價，這周安慕希在上海、南京一些商超的促銷活動有所放緩，價格也回升到了50到55塊錢左右。

純甄目前的促銷價格比安慕希相對大一點。另外安慕希的升級版PET瓶的促銷價也有回升，各個商超的價格在70塊錢以上。另外安慕希的新品芒果百香果口味在多地存在缺貨情況。

高端白奶方面，調研發現金典目前的促銷力度大于特侖蘇，各地特侖蘇的促銷活動相對較少，價格在55塊錢以上，金典在50塊錢左右。另外在基礎白奶方面，伊利的純奶在上海北京的部分KA出現缺貨情況，終端的動銷情況也是出貨比較良好。蒙牛在低溫區基本上延續了促銷的情況。

從新鮮度來看，各地的新鮮產品日期都在8月到9月期間，情況延續之前的調研結果，表現相對較好。而且伊利和蒙牛的各大單品新鮮度相對來說明顯優于光明。

三、 上市公司調研

1.貴州茅臺：供求不平衡是常態，文化營銷自信

之前我們參加了公司臨時股東大會舉辦的全球茅粉節。茅粉節是第二次舉辦，參加人數翻番，現場氣氛讓人感受到茅臺的文化營銷非常深入人心。

第二屆茅粉節推出了一款茅粉黑普通版紀念酒，在活動現場受到熱捧。官方定價2000多塊錢，在活動現場炒到了2萬塊錢以上，茅粉節活動拉近了消費者對于品牌的認可度和距離感。公司領導也全程參與，跟茅粉有直接的溝通。

另外重點是從調研反饋來看，公司領導認為目前茅臺酒的產量跟需求之間的不平衡是常態，對茅臺自身的判斷，還覺得是完全的賣方市場。另外在白酒周期方面，公司領導覺得目前處在新的上升周期。另外認為隨著居民的可支配收入提升，高端酒的收入規模還處在擴張過程當中。其實從前期渠道反饋來看，在旺季加大供應的背景之下，茅臺的提價還處在相對高位，也反映了茅臺賣方市場的地位。

另外從公司近期的幾個變化或方向來看，第一公司堅持聚焦酒類主業，目前集團里面95%都是酒類主業，后續也不會刻意設定酒類跟非酒類的比例，希望把酒類主業做到極致。

第二公司公告計劃投資不超過80多億去投進3萬噸系列酒的產能，未來系列酒產能建成之后，和茅臺酒會形成1:1的產品和銷售比例。我們前期的渠道反饋前三季度的系列酒基本上已經完成了去年全年65億的銷售額，之前設定的今年全年80億的銷售額目標目前來看完成沒有難度。同時今年系列酒的規劃量持平、銷售額增長，意味著產品結構在做積極的提升，前期也在做年份化的定價。另外嚴禁系列酒跟茅臺酒的搭售，也表明今年系列酒的情況相對不錯。

另外公司對前期出的終端定價999，針對婚姻市場的喜宴產品未來的打造也比較有信心。整體來看，調研情況反饋比較良好，茅臺對自身的判斷是不改賣方市場格局，所以全年從業績的確定性角度來看，茅臺還是白酒里面的首選。

2.中炬高新：經營表現穩健，機制改善可期

前期公司公告做了章程的修改和前海的股權轉讓，公司反饋今年內董事會改選的時間表預計有規劃推進，前期前海做了股權轉讓之后，地方政府對前海的大股東地位逐步認可，后續我們也期待在董事會改選、股權理順、公司轉變機制之后，對公司的激勵提升以及目標加壓之后，使得原來質地良好的調味品業務有比較好的增長。

從經營情況來看，美味鮮上半年收入增長比較穩健，大概在12%左右，跟全年的指引比較一致。醬油有超10%的增長，食用油跟其它品類是20以上增長。從三季度情況來看，7到8月份的渠道跟蹤延續了這一態勢。另外從產能結構來看，陽西產能在逐步擴大，無論對收入貢獻，以及毛利率提升都會有比較大的提升。

渠道方面，公司反饋每年會新增一百個經銷商，同時改善打款發貨流程，對公司原先占比相對較低的餐飲渠道也在做積極的布局。這兩年餐飲渠道的占比提升到24%，從渠道情況來看，目前判斷KA跟餐飲渠道增速會比傳統渠道更快一些。另外在機制改善方面，公司在轉變機制之后發揮民營優勢，對調味品業務的潛能有比較大的幫助。公司的美味鮮13到17年的復合收入增速是15%，利潤增速27%。后續在陽西產能釋放以及結構提升的推動之下，凈利率還有提升空間，上半年有17%的凈利率新高。

所以我們認為公司在原先國有機制之下的調味品業務，歷來的經營目標是有保留的。后續如果前海能做實大股東地位，未來無論是增長目標提升，還是加大激勵之后，看好調味品業務有比較快的增長。

3.洽洽食品：戰略重新定位 聚焦瓜子和堅果

洽洽食品目前在戰略上有重新的清晰定位，未來會聚焦瓜子跟堅果兩大品類。公司原來是傳統渠道里的瓜子龍頭，從去年開始打造每日堅果以來，堅果品類也有比較快速的增長。公司跟外部的咨詢機構共同去理順它的產品定位，未來會力爭從全球第一瓜子品牌，做到全球第一堅果品牌，在定位上是瓜子、堅果兩大品類同步打造。

堅果方面從反饋情況來看，從去年4月份開始推廣，每日堅果去年的銷售額在1.8億左右，今年銷售額的指引是超過5個億，還處在快速放量的階段。公司的每日堅果在線下的優勢更明顯，去年經過一年打造，線下規模其實已經超過像臥龍等競爭對手了，同時在原有的華東和華南地區的渠道會更加強勢。

之前大家比較關注它的堅果品類，收入端的成長性比較快，但是因為原來堅果品類的毛利率低于傳統瓜子業務，市場擔心這一塊會拖累毛利。從最新情況來看，公司在6月底對每日堅果做了提價，后續除了提價效應之外，公司的堅果產品包裝自動化提升之后，下半年堅果品類的毛利率會有明顯改善。同時堅果品類在中秋期間的禮盒銷售情況反饋也比較好。

在瓜子方面，紅袋瓜子在7月份做了提價，提價幅度在6個點到15%之間。從提完價之后的渠道反饋來看，目前終端的執行基本到位，終端價已經同步上提。另外提價對銷量和動銷的影響目前都比較正常，所以紅袋目前從提價情況來看表現不錯。

另外藍袋全年的含稅目標是7到8個億，增速的目標指引在30%以上，所以整體來看，公司從董事長回歸之后，對內部的事業部改制，包括BU單位一些流程的優化，確實看到了一些變化。包括藍袋瓜子與每日堅果的新品放量，以及薯片類的生山藥薯脆脆片，目前的反饋也不錯，說明公司確實在內部機制理順之后，新品打造能力有所提升。 激勵機制方面，公司考慮后續會不斷推出員工持股計劃，把高管與核心業務人員的積極性進一步提升。

整體來看，短期藍袋瓜子和每日堅果下半年的提價效應會有體現。長期來看，公司內部管理的理順，管理機制的優化之后，在堅果跟瓜子品類上的打造也比較清晰。后續我們會緊密跟蹤管理改善的持續兌現。從提價效應的調研情況來看，我們覺得公司今年下半年業績的情況會有不斷改善的預期。