四、 線上阿里系數據分析

其實食品飲料板塊多數的子行業還是以傳統線下渠道為主，線上的數據有一定的參考意義，像休閑食品跟保健品的線上渠道占比會更高一些，所以它的品牌，包括行業增速的參考意義會更有代表性。

從9月份的線上數據看，白酒跟乳制品的增速有進一步改善。調味品跟保健品的數據也一直延續高速增長態勢。

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1.白酒：9月線上動銷數據良好

9月份是傳統的白酒銷售旺季，所以線上數據的整體動銷也不錯。9月份國產白酒的銷售額增速接近20%，銷量在20%左右，主要是受旺季節日贈禮的拉動。同時9月份中高端品牌環比改善比較明顯，劍南春跟郎酒的銷售額進入到了前十。分品牌來看，茅臺五糧液增長在20以上，洋河跟老窖三季度以來延續高增，銷售額有50%以上的增長。

2.乳制品：9月銷售環比增長近9%

乳制品在9月份線上液奶銷售額增長12%，產品均價同比小幅下降，但環比有接近9%的提升，產品均價的環比回升可能和促銷力度放緩有一定關系。伊利銷售額同比增長9.5%，蒙牛銷售額下降了4.7，但銷量有6.1%的增長。所以乳制品的線上增速還處在兩位數水平。

3.調味品、保健品：9月增速處較快階段

調味品從跟蹤數據以來，基本延續量價提升的態勢。醬油品牌里海天、廚邦和千禾9月份增速均處在較快階段。

保健品9月份的行業增速接近30%，環比有加速，跟9月的節日禮盒需求增加有一定關系，6、7月份的電商活動也有一定拉動。海外保健品的9月份銷售額增長22%，從渠道來看，天貓的渠道占比提升了58%，天貓多數是一些官方品牌店，所以品牌店的影響力也在持續提升。大家比較關注的龍頭品牌，目前9月份的湯臣、Swisse和修正處在銷售額前三，湯臣從去年6、7月份以來，基本上銷售的絕對額都位于線上品牌前二，三季度這兩個月湯臣的銷售額情況也保持較快增長。9月份，阿里系的湯臣銷售額增長44%，Swisse增長26%。

湯臣目前線上的高增長態勢跟公司之前調研反饋的業績預增是吻合的，公司從16年線上電商調整之后，17年下半年開始線上增速有明顯改善，6月份推出葉鵬的年輕化系列，在當月的活動日就有比較好的銷量表現。9月份公司對它的主品牌做了提價，從線上增長情況來看，提價情況還是比較成功的。

4.休閑食品：9月銷售額增速放緩

9月份休閑食品的銷售額增速有所放緩，同比增長只有1%，環比有較高增長，放緩可能是跟上半年情況相比。從分子行業來看，糕點的銷售額處在第一位，同比基本持平，但環比有明顯增長。我們關注的三大品牌是三只松鼠、百草味和良品鋪子：三只松鼠9月份線上銷售額有9.2%的增長;百草味同比有小幅下降：良品鋪子增長12%。三個品牌的集中度還有進一步提升的趨勢。整體來看，休閑食品從產品分類來看，9月份禮盒類產品和月餅等表現會更好一些。

五、 董廣陽十月觀點：白酒銷售好壞參半 三季報難超預期

關于調研反饋，總體來講很平穩，沒有很差但也不像去年、前年那么一致性向好。最近調研反饋好壞參半，一部分經銷商說名酒動銷不錯，但也有一部分以民營酒店為代表的經銷商反饋今年中秋國慶的動銷不好，銷售不太理想。所以從邊際情況來講，7月份以來邊際確實比過去的樂觀預期要稍弱一點。

在當前情況下，從三季報的預覽來看超預期的概率不大，因為本身大家業績預測也沒有下調過。但是也不會很差，因為企業端目前白酒企業要完成業績都問題不大，只不過終端零售端有好有壞。所以目前我覺得企業報表都還留有余力。

今天也在跟公司溝通，他們跟我講做好是沒問題并且有余力的，只不過放多少還是要看行業的變化，因為畢竟屬于企業，能感受到市場四季度到明年業績，整個經濟形勢不樂觀的情況，也得為自己做一些好的儲備，這是大家的考慮。

行業相對過去好的地方是，雖然動銷的反饋各有差異，但企業今年以來相對而言內在的健康性還不錯，始終努力控制社會庫存，所以社會庫存普遍不是很高。最近一段時間在終端雖然有所變動的情況下，批發價格、零售價格普遍沒有怎么下調，甚至略有回升，這說明社會庫存控制得比較好，這個價格也相對來說在比較合理的區間。從這一點來講，行業內在是健康的，這一點我覺得很重要。只是外部的動銷受外部的需求及經濟因素影響，使得沒有原來那么快樂。

從業績增速來講，三季度可能會給大家一個相對中性的業績，不比預期好，但也不差多少的情況。可能大家目前主要還是擔憂明年，這種經濟形勢下消費能不能堅持住，大家只要還有擔心，估計短期內大行情有難度，如果這段時間內未來形勢逐步明朗了，對明年的增長仍然有確定，我想這些白酒企業從中長期來講，都還處于非常明顯的價值階段。因為內生是健康的，市場充分調整過之后，市場就敢買了。

總體來講，從9月份以來，還是屬于底部逐步修復期。今天這樣的大跌之后，應該利空的也都差不多了，最多可能還是有一部分外資會在轉移，在離開，主要外部因素可能大一點，其它的因素應該已經逐步反映了。

所以底部在反復，然后在適當的情況下，有價值修復的過程，但大的行情暫時仍沒有出現。作為中長線的一年半到兩年左右的布局，都是比較好的價格水平。這是我們的基本觀點。

六、 投資建議：中線仍是價值買入期

個股選擇上，從最確定的角度來講，還是選茅臺。因為只有茅臺，哪怕是反映最差的經銷商，也反映說飛天茅臺和次新茅臺，需求還是不錯，還是到處有人問的。

其它繼續反彈的標的邏輯還是之前那幾個公司，如洋河、五糧液這些，從目前增長幅度預期來講，前三季度茅臺、五糧液預期增速應該都在30%以上，但三季度預計是25到30%;洋河、老窖單Q3預計在24-25%左右的水平;古井貢酒今天晚上已經公告了三季報業績，從公告情況來看，前三季度利潤增長大概60%，但是三季度收入增長了30%多，利潤大概在50%左右，還是比較符合預期，因為我們認為古井公司業績增長幅度本來就應該在這個水平，從它前三季度要實現今年全年稅前110的努力目標來看，前三季度肯定要到這個水平。而且目前它的業績發貨情況都還處于正常狀態。汾酒前三季度預計也保持40%左右的增長速度。

整體來講觀點沒有太大變化，從9月初我們就覺得價格進入底部了，市場環境好一點，價值有修復的需求。市場環境弱了就回落，但是底部逐步地震蕩出來。從中線角度來講，應該是價值的買入期，這是9、10月份的觀點。

大眾品這一塊的觀點變化不大，但中炬高新前段時間的漲幅不小，調味品的公司漲幅最近也不小，所以大眾品的業績表現應該會相對平穩。包括伊利、雙匯、絕味、安井都表現平穩，當然最近表現的比較強勢。所以我們覺得大眾消費品目前跟白酒相比來講，在9月份一波之后，性價比也不是差別很大了。

個股標的上還是維持原來的推薦，選擇中炬、伊利、絕味、安井、洽洽，這些可以關注一下。因為這些食品公司有一些提價因素還在推動，包括洽洽、安琪酵母可能還會推動一下，最近這些公司都值得關注。