事件:9月6日訊,據(jù)彭博新聞社報(bào)道,中國(guó)財(cái)政部已經(jīng)將消費(fèi)稅改革草案報(bào)送國(guó)務(wù)院,目前報(bào)送的方案或?qū)⒏鶕?jù)國(guó)務(wù)院和其他部委的意見(jiàn)進(jìn)一步修改,財(cái)政部官員普遍支持減免日用化妝品消費(fèi)稅,煙酒類產(chǎn)品消費(fèi)稅率可能面臨上調(diào),目前的討論還包括提高地方財(cái)政在消費(fèi)稅收入中所占的分成比例。

核心觀點(diǎn):(1)白酒消費(fèi)稅改革預(yù)期已久,目前正式改革文件并未出爐,我們之前和多家上市公司和產(chǎn)業(yè)專家反復(fù)討論認(rèn)為,直接上調(diào)白酒消費(fèi)稅率的可能性不大,更為合理的途徑在征稅環(huán)節(jié)上從生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向消費(fèi)端,稅基有所增長(zhǎng),稅收從生產(chǎn)端征收轉(zhuǎn)為生產(chǎn)、渠道、消費(fèi)者共同支付。(2)我們通過(guò)回顧白酒行業(yè)消費(fèi)稅改革歷程,發(fā)現(xiàn)歷次改革主要堵住避稅環(huán)節(jié)、增加企業(yè)稅負(fù),但客觀上推進(jìn)白酒行業(yè)重新洗牌,優(yōu)勢(shì)企業(yè)做大做強(qiáng)的過(guò)程。同時(shí)闡述了酒企應(yīng)對(duì)沉重稅負(fù)的主要方式,對(duì)營(yíng)改增出臺(tái)后消費(fèi)稅的改革趨勢(shì)進(jìn)行了前瞻展望。(3)我們認(rèn)為今年?duì)I改增的實(shí)施在一定程度上削減了地方政府的稅收來(lái)源,消費(fèi)稅進(jìn)入改革窗口期,意在平衡中央與地方的稅收分配。我們認(rèn)為未來(lái)消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)有望從生產(chǎn)端轉(zhuǎn)移至流通端,稅收逐步回歸地方政府,達(dá)成共享模式。(4)雖然正式文件未出臺(tái),但白酒行業(yè)整體稅負(fù)加重難免,行業(yè)短期受到負(fù)面影響。參考?xì)v史四次稅改后行業(yè)發(fā)展情況,我們認(rèn)為高端酒具備強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán),可轉(zhuǎn)移稅負(fù)空間大,出廠價(jià)不會(huì)受到大影響,低端酒盈利能力則會(huì)因不堪重負(fù)受到明顯限制。長(zhǎng)期來(lái)看,消費(fèi)稅改革的到來(lái)有望打破區(qū)域限制,加速并購(gòu)進(jìn)程,行業(yè)品牌集中度將進(jìn)一步提升。(5)投資建議:消費(fèi)稅傳言對(duì)酒類企業(yè)有負(fù)面影響,但以加稅為目的的改革客觀上利好品牌力強(qiáng)的企業(yè),如因消費(fèi)稅改革預(yù)期影響股價(jià)回落,將提供很好的中期買點(diǎn),不改初心,繼續(xù)重點(diǎn)推薦:貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖。

消費(fèi)稅改革歷程:量?jī)r(jià)復(fù)合征收稅負(fù)重,酒企合法避稅有道。1994年我國(guó)正式設(shè)立消費(fèi)稅,期間白酒行業(yè)消費(fèi)稅經(jīng)歷四次重大改革,最終敲定以量?jī)r(jià)復(fù)合征收(即從價(jià)稅為生產(chǎn)環(huán)節(jié)銷售收入的20%、從量稅為每公斤1元),加速了行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。白酒行業(yè)稅負(fù)沉重,根據(jù)報(bào)表計(jì)算目前上市酒企消費(fèi)稅占白酒收入比重在5-19%,考慮到獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的第三方灌裝企業(yè),酒企實(shí)際消費(fèi)稅占比均在10%以上。酒企應(yīng)對(duì)消費(fèi)稅主要有兩種方式:其一將生產(chǎn)和銷售公司分開(kāi)設(shè)立,通過(guò)關(guān)聯(lián)交易降低計(jì)稅價(jià)格,達(dá)到降低稅負(fù)目的;其二酒企適度上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格將部分稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁給下游消費(fèi)者。

消費(fèi)稅改革趨勢(shì):征稅環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)向流通端,形成中央與地方共享模式。(1)背景:“營(yíng)改增”出臺(tái)倒逼消費(fèi)稅改革,意在平衡中央與地方稅收分配。今年5月1日起,國(guó)內(nèi)全面推開(kāi)營(yíng)改增試點(diǎn),地方政府實(shí)際稅收出現(xiàn)萎縮,消費(fèi)稅迎來(lái)改革窗口期,有望做出相應(yīng)調(diào)整以適應(yīng)新的稅制結(jié)構(gòu)。上半年行業(yè)協(xié)會(huì)已將改革方案遞交國(guó)交稅務(wù)總局審核,并有望在年底出臺(tái)。(2)趨勢(shì)一:征稅環(huán)節(jié)由生產(chǎn)端逐步轉(zhuǎn)向流通端。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家,酒類消費(fèi)稅均實(shí)行價(jià)外稅,即在流通環(huán)節(jié)征收,商品售價(jià)和消費(fèi)稅分開(kāi)顯示,易于消費(fèi)者衡量購(gòu)買能力。

我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)酒類消費(fèi)稅管理有望與國(guó)際看齊,征稅環(huán)節(jié)很有可能從生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向流通端,大概率是部分在酒廠、部分在批零端。(3)趨勢(shì)二:消費(fèi)稅逐步回歸地方政府,有望達(dá)成共享模式�；�于營(yíng)改增給地方政府帶來(lái)的稅收缺口,我們認(rèn)為消費(fèi)稅有望逐步回歸地方政府,形成中央與地方共享模式�？赡艿姆桨甘�:由各省市制定白酒稅率,類似美國(guó)模式,稅收歸地方所有;或由國(guó)家制定稅率,稅收在中央與地方間按比例分配。

對(duì)行業(yè)潛在影響:高端酒稅負(fù)轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)或受益,行業(yè)品牌集中度有望加速提升。無(wú)論消費(fèi)稅如何改革,最終稅負(fù)都會(huì)由酒廠、經(jīng)銷商和消費(fèi)者三者共同承擔(dān),只是各自繳納比例可能存在差異。短期來(lái)看,以茅五瀘為代表的高端酒具備強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán),可轉(zhuǎn)移稅負(fù)空間大,出廠價(jià)不會(huì)受到大影響,低端酒盈利能力則會(huì)因承擔(dān)過(guò)多稅負(fù)受到明顯限制。長(zhǎng)期來(lái)看,我國(guó)白酒行業(yè)CR10遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家,政府對(duì)地產(chǎn)名酒的嚴(yán)格保護(hù)是主因。我們認(rèn)為消費(fèi)稅改革的來(lái)臨,將加速行業(yè)品牌集中度的提升。主要原因在于:(1)中小型酒企面臨消費(fèi)稅加重壓力,未來(lái)將有大量企業(yè)破產(chǎn)、倒閉,直至退出市場(chǎng)。(2)在流通環(huán)節(jié)征收消費(fèi)稅,地方政府明顯受益,這將打破長(zhǎng)期以來(lái)酒企地方保護(hù)制度,給外地酒跨區(qū)域銷售帶來(lái)良機(jī),使得白酒銷售更為市場(chǎng)化,加速酒企跨區(qū)域擴(kuò)張進(jìn)程。

投資建議:繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖。雖然正式文件未出臺(tái),但白酒行業(yè)整體稅負(fù)加重難免,行業(yè)短期受到負(fù)面影響。參考?xì)v史四次稅改后行業(yè)發(fā)展情況,我們認(rèn)為高端酒具備強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán),可轉(zhuǎn)移稅負(fù)空間大,出廠價(jià)不會(huì)受到大影響,低端酒盈利能力則會(huì)因不堪重負(fù)受到明顯限制。長(zhǎng)期來(lái)看,消費(fèi)稅改革的到來(lái)有望打破區(qū)域限制,加速并購(gòu)進(jìn)程,行業(yè)品牌集中度將進(jìn)一步提升。2016年白酒行業(yè)進(jìn)入分化復(fù)蘇階段,短期來(lái)看,高端酒中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗,全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)確定性高。長(zhǎng)期來(lái)看,高端酒市場(chǎng)在持續(xù)擴(kuò)容,競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,傳統(tǒng)品牌茅五瀘持續(xù)受益。對(duì)比國(guó)際烈酒巨頭,高端酒估值有望提升至25倍,重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液;國(guó)窖1573有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng),彈性角度重點(diǎn)推薦瀘州老窖。

風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)稅改革不及預(yù)期、三公消費(fèi)限制力度持續(xù)加大、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。