事件描述

公司上半年實現營收271.5億元，同比+26.8%，歸母凈利93.4億元，同比+31.3%;其中Q2收入95.6億元，同比+27.1%，歸母凈利28.6億元，同比+33.7%。

方正觀點

1、業績符合預期，高增態勢延續：公司二季度增長基本延續了一季報趨勢，整體業績符合預期;Q2毛利率同比降2pct至70.2%，預計與季度確認節奏以及費用成本化結算有關，公司第八代新品五糧液將主要在三季度投放，出廠價較七代提升12.7%，預計Q3開始對公司毛利率和業績提升將有明顯貢獻;年初部分票據到期公司正常回款，Q2銷售收現同比+51.1%至102.7億元;公司今年營銷政策調整，年初經銷商已基本完成七代五糧液的打款，二季度正常發貨確認收入，期末預收款環比降5億元至43.5億元。

2、第八代新品啟動的數字化營銷系統，將為公司帶來顛覆式變革：2018年年底以來，公司開始了營銷體系的一系列變革，“產品聯動+渠道扁平化+團隊擴充+營銷系統下沉+控盤分利”等策略有序落地，尤其第八代新品啟動的數字化營銷，并非產品的簡單升級，更是通過信息化系統(層層掃碼等)來實現全控盤，組織管理更加精細化，流程監控和營銷決策更加科學化。五糧液以往的核心問題并不在產品需求上，公司管控不到位、決策落地困難等才是核心原因，通過這一套體系，我們判斷公司營銷系統和內部管理將迎來了顛覆式的變革，目前體現出的經營改善還僅僅只是開始，未來隨著數字化改造的全面升級以及運營效率持續提升，公司發展還有很大潛力。

3、內外兼具，五糧液發展潛力有望持續釋放：中報披露完畢，以茅臺、五糧液和瀘州老窖為代表的高端龍頭繼續高歌猛進，背后實際反映了高端需求的快速擴容態勢，疊加公司今年來基本面持續改善，量價齊升，普五批價從年初的780元左右上漲至目前的980元左右。8月初開始，經銷商配合公司挺價，開票價已提至1006元，渠道挺價意愿和信心均較強，建議短期重點關注中秋旺季第八代新品動銷和價格表現;長期看，茅臺目前批價已漲至2500元左右，未來價高量緊是常態，而千元價位上五糧液沒有競爭對手，公司強力改革將持續釋放成長潛力，未來量價均有進一步提升空間，繼續看好。

4、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為4.44/5.47/6.43元,對應PE32/26/22倍。公司經營趨勢持續向上，長期成長空間大，維持“強烈推薦”評級。

5、風險提示：1)宏觀經濟大幅波動影響高端酒需求;2)新品價格表現和動銷效果不達預期;3)食品安全事件。