把握優(yōu)質(zhì)白酒公司估值修復(fù)機(jī)會(huì)

市場(chǎng)終于展開(kāi)反彈，8月27日，白酒股表現(xiàn)出色，報(bào)復(fù)性反彈超過(guò)3%。龍頭品種順鑫農(nóng)業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗漲停，在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損1億的情況下，白酒股上半年銷售57億元，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保證。

最近3周，我們近期反復(fù)強(qiáng)調(diào)大消費(fèi)板塊中的食品飲料跌幅較大可能與市場(chǎng)偏好變化有關(guān)，與基本面無(wú)關(guān)。隨著中報(bào)披露，市場(chǎng)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)估值修復(fù)行情。

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1)根據(jù)及部分公司半年度報(bào)告來(lái)看，白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的邏輯沒(méi)有發(fā)生變化，100~300元擴(kuò)容集中，300元以上價(jià)位優(yōu)秀品牌持續(xù)放量擴(kuò)張，但是競(jìng)爭(zhēng)也在進(jìn)一步加大，缺乏核心品牌和品質(zhì)壁壘的企業(yè)，進(jìn)一步放量的難度加大，費(fèi)用率難以快速下降，預(yù)期2019年，名酒的增速會(huì)適度分化，2020年會(huì)放大增速差距，戰(zhàn)略性、長(zhǎng)期的價(jià)值投資開(kāi)始變得無(wú)比重要。

2)展望未來(lái)12個(gè)月重點(diǎn)看好5家真正的低估值細(xì)分市場(chǎng)龍頭，分別是五糧液、貴州茅臺(tái)、今世緣、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)，除茅臺(tái)外，其余四家公司2019年的預(yù)期估值為13~14X P/E。

3)高端酒市場(chǎng)五糧液和茅臺(tái)的放量提價(jià)不會(huì)停止，缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，茅臺(tái)五糧液已經(jīng)成為超高端和大眾高端的行業(yè)龍頭。茅臺(tái)供給仍然較為緊張，也是超高端商品的基礎(chǔ)要求，2019年茅臺(tái)直接提價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)預(yù)期實(shí)現(xiàn)25%以上的營(yíng)收增長(zhǎng)。五糧液民間需求強(qiáng)勁，年度20%以上的供給增長(zhǎng)明確，渠道的利潤(rùn)不會(huì)影響公司放量和適度的提價(jià)跟隨策略。

4)區(qū)域龍頭具備長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)遇，結(jié)構(gòu)提升明確且估值被顯著低估的為今世緣和口子窖。今世緣在江蘇次高端市場(chǎng)的規(guī)模和增速兼具，品質(zhì)差異化和基酒積累優(yōu)勢(shì)明確，正在處于份額提升期，在省內(nèi)大部分地區(qū)市占率仍然偏低，口子窖在安徽省內(nèi)全面享受城鄉(xiāng)消費(fèi)升級(jí)，銷量份額將持續(xù)提升。

5)低端白酒市場(chǎng)快速集中，順鑫農(nóng)業(yè)的優(yōu)勢(shì)是壓倒性的，牛欄山陳釀產(chǎn)品超級(jí)性價(jià)比和超級(jí)單品的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在若干年內(nèi)繼續(xù)放大。50元以下低端市場(chǎng)銷量可以達(dá)到800萬(wàn)噸，牛欄山陳釀的市占率目前只有6%左右，持續(xù)30~40%的高成長(zhǎng)將帶來(lái)較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)在15~30元價(jià)位也存在較大的想象空間。

6)投資建議：重點(diǎn)關(guān)注五糧液、貴州茅臺(tái)、今世緣、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)等。

7)風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。