股價回調，但基本面完好;重申買入

自8月11日水井坊最大股東Diageo要約收購期限屆滿后的6個交易日內，水井坊股價下跌了約23%，而同期滬深300指數跌幅為3%左右。

在要約收購期間(從6月25日宣布到8月11日到期)，水井坊股價上漲了6.2%，而同期中國白酒板塊(中證申萬白酒行業投資指數)下跌了14%。最近股價的回調似乎主要是受到要約收購所引發的套利活動的影響。

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我們認為公司的基本面依然強勁。作為高端白酒市場的龍頭企業之一，水井坊的增長勢頭保持穩健。我們對公司收入增長以及利潤率的改善都持樂觀態度，主要推動因素包括產品結構升級和經銷渠道的鞏固。根據我們當前的預測，2018/19/20年公司收入將分別增長33%/29%/25%，毛利率也將從2017年的79%升至2020年的83%。

我們維持2018-21年每股盈利預測不變，維持12個月目標價人民幣63.42元，對應49%的上行空間。我們的目標價是基于85%的基本面價值(基于23倍的2021年預期市盈率并以8.7%的行業股權成本貼現回2018年)和15%的并購價值(基于30倍的2021年預期市盈率并貼現)。該股當前股價對應32倍的2018年預期市盈率，高于24倍的行業均值，但考慮到其較高的增長前景(2017-19年每股盈利年均復合增速為66%，而行業均值為34%)，該估值較為合理。重申買入評級。

主要風險：次高端市場收入增長慢于預期;競爭更加激烈;整體消費放緩。