投資建議：維持增持。公司基本面逐步復蘇，略上調2016-17 年EPS 預測至0.75、0.88 元(前次0.72、0.84 元)，參考可比公司給予2017 年32 倍PE，上調目標價至28 元(前次24.67 元)，維持增持。

業績符合市場預期。H1 營收、歸母凈利24、3.6 億，同比增8%、28%， Q2 營收、歸母凈利增18%、0%。H1 銷售商品收現22 億、同比降1%，經營凈現金流1.2 億、同比降59%，現金流表現不如利潤表。

中高檔酒企穩，渠道下沉推動低檔玻汾快速放量。之前公司營銷資源集中在中高檔產品，對低檔的玻汾重視程度不夠，使得省內部分區域低價位市場被小品牌占據。近兩年公司加強省內渠道下沉，增加對玻汾投入，2016 年省內經濟較為低迷，消費有一定降級，低端酒市場容量有所增加，H1 公司低檔的玻汾產品收入增長17%。中高檔酒在低位基本企穩，H1 收入增長3%，因2015H1 高檔青花瓷產品仍在去庫存，預計H1 青花瓷收入增速略快于中高檔整體。

廣告費用壓縮推動凈利潤快速增長。公司嚴控生產管理、降本增效， H1 毛利率同比升1.3pct 至68.6%。H1 廣告宣傳費同比降36%至2.3 億、廣告宣傳費占收入比重下降6.6pct，帶動凈利率提升2.4pct，推動凈利潤實現快速增長。廣告費用壓縮符合當前白酒行業的營銷資源投放變化趨勢，2012 年之前白酒企業普遍投入大量空中廣告、當前邊際收益已明顯降低，企業普遍增加渠道建設投入、追求終端精細化。