投資要點

周觀點：白酒方面，短期行情走的過快出現回調屬正常節奏，相對于家電等消費板塊調整幅度較小，側面體現出其扎實基本面具備良好持續性。當前高端酒價格繼續穩步上行，次高端酒陸續提價后渠道接受度較好，名酒渠道庫存整體處于較低水平，我們認為中秋國慶雙節旺季背景下名酒動銷有望繼續超預期，對應明年名酒估值基本在20 倍出頭，相應業績增速則在25%左右，堅定看好下半年估值切換行情;繼續重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、古井貢酒等。

食品方面，首批奶粉配方注冊名單出爐，行業集中度有望加速提升，結合定價權的估值因素仍需聚焦行業龍頭，A 股推薦海天味業、伊利股份、金禾實業、安琪酵母、中炬高新、西王食品，港股推薦H&H 國際控股。

白酒觀點更新：板塊快漲后出現回調屬正常節奏，看好下半年旺季疊加估值切換行情。高端酒和次高端酒中報業績普超預期，再次強化行業持續向好的成長邏輯，白酒板塊受此催化實現快速上漲，我們認為短期行情走的過快迎來回調乃預期之內，且白酒相對于家電等消費板塊調整幅度較小，更是體現出其扎實基本面具備良好持續性。當前茅五瀘價格繼續穩步上行，次高端酒陸續提價后渠道接受度較好，名酒渠道庫存整體處于較低水平，我們認為中秋國慶雙節旺季背景下名酒動銷有望繼續超預期，對應明年名酒估值基本在20 倍出頭，相應業績增速則在25%左右，堅定看好下半年估值切換行情。長期來看，茅臺提價預期尚未兌現，本輪白酒分化增長的可持續性更強，高端酒業績增長最為確定，次高端酒業績彈性最大，繼續看好名酒加速增長趨勢下的良好投資機會。

貴州茅臺：短期旺季增量穩價，未來2 年擴充產能利于長遠發展。本周茅臺北京片區公布70 家茅臺酒中秋國慶指定購買網點名單，雙節期間將拿出50%的供貨量來保證零售，并一律以1299 元價格出售。根據渠道走訪顯示，8 月7 日起消費者可持身份證到上述指定網點每人一次購買2 瓶茅臺酒，我們認為此舉體現公司通過穩價來保護消費者利益的決心，但考慮到渠道越來越多元化的大背景，專賣店供應量則相對有限。

7 月起廠家加大茅臺酒發貨量，單日發貨110 噸，由于二季度發貨節奏放緩以及投資需求的不斷強化，目前飛天茅臺價格并未出現明顯松動，一批價基本在1450 元以上，團購渠道走貨占主導。雙節公司計劃專項投放茅臺酒4000 噸，我們認為該計劃量亦是旺季正常供應量，預計一批價不會出現大幅波動。對于未來產能布局，公司計劃在明年1 月前開工建設6400 噸茅臺酒基酒新增產能項目，確保2019 年基酒產能達到5.5 萬噸，考慮到環境承載能力短期之內將不再擴大產能;我們認為該計劃較前期規劃的5 萬噸產能增加了5000 噸，適度擴充產能利于公司中長期持續增長，發展后勁亦將更足。目前來看，飛天茅臺已具備充分的提價基礎，若明年提價落地將有望驅動業績加速增長。

五糧液：普五一批價穩步上行，內外環境持續改善利于公司更快增長。

近期渠道走訪顯示，5-6 月普五動銷明顯提速，我們預計上半年普五銷量增長10%左右，系列酒收入增速達兩位數，綜合來看預計二季度公司收入增速在20%以上，若消費稅基準提高將對利潤端有所影響，但中長期持續增長趨勢不變。目前普五一批價基本在810-830 元，6 月后新增經銷商供貨價提高至809 元，渠道順價銷售勢頭持續向好。我們認為公司發展在充分受益內外發展環境的改善，內部體現在營銷策略活化、渠道不斷下沉以及同行交流學習的加強，外部體現在龍頭茅臺供給緊缺價格大幅上行，內外改善將助推公司加速追趕茅臺，實現更快增長。

山西汾酒：國改驅動業績持續超預期，白酒板塊首推標的。山西汾酒是我們的核心持續推薦標的，我們在2016 年12 月12 日發布深度報告《調整結束，加碼成長》重點推薦山西汾酒，2017 年以來又以多篇公司和行業跟蹤報告持續重點推薦，市場表現在持續兌現我們的判斷。中報業績預增公告已體現出公司快速增長的良好勢頭，同時公司志在爭取提前完成國資委任務目標，我們認為上半年任務目標的良好完成為管理層提前完成中長期考核目標奠定堅實基礎，而年度超額完成目標所配套的現金獎勵機制更是有效的最為有效的激勵措施，對應業績端釋放動力亦更足。我們認為改革大力推動下公司內部經營活力將不斷得到激發，業績增長提速亦會隨之到來，繼續重點推薦。

奶粉行業：首批奶粉配方注冊名單出爐，行業集中度有望加速提升。本周國家食藥監督總局公示了首批獲準注冊的企業及產品名單，截止8 月3 日，22 家企業的89 個嬰幼兒配方乳粉產品配方的注冊申請得到批準。

其中，獲批上市公司A 股分別為伊利股份、貝因美，港股為H&H 國際控股、雅士利國際，4 家公司分別獲批6、12、3、21 個配方。我們認為注冊制對國產奶粉品牌的利好已在上半年有所體現，部分經銷商渠道庫存清理完畢，加大注冊制獲批可能性較高的國產品牌采購量，下半年獲批企業在奶粉市場的優勢將更加凸顯。中長期來看，奶粉配方注冊制的逐步落地將強化行業品牌的規范性，行業集中度有望進一步提高。具體到受益標的，我們結合公司質地和未來發展潛力，A 股建議關注伊利股份，港股建議關注H&H 國際控股、蒙牛乳業。

食品：結合定價權和估值因素，繼續聚焦行業龍頭。食品各細分子行業增速基本呈放緩趨勢，除調味品能保持10%增速外，其他子行業增速均在個位數及以下，但是行業龍頭的地位在逐步鞏固，因為其品牌力和渠道力優勢非常明顯。依據行業趨勢和市場偏好，我們認為應從未來仍具備成長潛力且競爭格局良好的行業里挑選龍頭投資，尤其是分紅率穩定、高ROE 且估值相對便宜的藍籌股，白酒龍頭大幅上漲后此類標的有望迎來估值加速修復行情，推薦海天味業、伊利股份、金禾實業、安琪酵母、中炬高新、西王食品，港股推薦H&H 國際控股。

投資策略：白酒首選茅臺、五糧液、老窖、汾酒、口子窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品優配海天、伊利、金禾、安琪、中炬、西王，港股配置H&H 國際控股。白酒方面，短期行情走的過快出現回調屬正常節奏，堅定看好下半年估值切換行情，繼續重點推薦茅臺、五糧液、老窖、汾酒、口子窖、古井、洋河、水井坊等，積極關注沱牌、酒鬼;食品方面，首批奶粉配方注冊名單出爐，行業集中度有望加速提升，整體投資思路仍聚焦具備較強定價權的行業龍頭，推薦海天、伊利、金禾、安琪、中炬、西王、H&H 國際控股(1112.HK)。

2017 年8 月推薦組合：山西汾酒、貴州茅臺、古井貢酒、海天味業。

當月內五者漲幅分別為-0.51%、-1.58%、-4.76%、-2.09%，組合收益率為-1.79%，同期上證綜指漲幅為-0.33%，組合跑輸上證綜指1.46%。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級不及預期、食品安全。