隨著消費收入增加和消費觀念的轉變，消費者對于中高端產品的偏好逐漸增加，高品質、差異化的啤酒產品受到青睞。

報告摘要：

啤酒產量今年恢復增長：

我國啤酒產量在經歷了2014年、2015年分別下降0.98%和5.1%的連續下滑后，在2016年8月首次轉正，同比增長4.2%，2016年全年產量僅下降0.1%，17年6月當月產量同比增加6%，累計產量同比增加0.8%，同比改善明顯。人均啤酒消費量提升有限。中長期居民可支配收入穩步提升、消費升級助力噸酒價格提升，短期因素餐飲業數據回暖、今年平均氣溫較高、高溫天氣持續時間長，利好國內啤酒消費。預計今年全年啤酒產量恢復增長。

消費結構持續升級：

隨著消費收入增加和消費觀念的轉變，消費者對于中高端產品的偏好逐漸增加，高品質、差異化的啤酒產品受到青睞。高端淡啤增長迅猛，2016年中高端產品銷售收入份額超過50%。進口啤酒近幾年保持高速增長后，2017年6月進口量、進口金額增速放緩至6.8%、5.2%。16年精釀啤酒高增長體現這種差異化需求的集中釋放。

行業集中度穩步提升，尚未到利潤率快速提升階段：

2016年我國啤酒行業CR5達到74.56%，華潤啤酒、青島啤酒(32.72 +0.49%，診股)、百威英博、燕京啤酒(6.36 -0.16%，診股)、嘉士伯市占率分別26%、17.58%、16.35%、9.99%、4.64%，行業前五座次雖有變化但名單穩定。目前行業規模較大的可收購資源只剩下河南金星啤酒，通過兼并收購的方式快速提升行業集中度的空間不大。我國啤酒行業CR4接近70%，逼近海外市場集中度提升到一定階段、行業利潤率快速提升的臨界點。但我們認為啤酒運輸半徑、口感偏好差異導致的區域性市場競爭特性，只有越來越多的省份成為某個品牌的優勢市場，才能讓整個行業的競爭真正得到緩解、利潤率才有可能快速提升，目前尚未到此階段。

行業發展趨勢及突破口：

未來行業噸酒仍有較大上行空間，電商渠道對線下進行補充，繼嘉士伯后越來越多的公司考慮或進行關廠提質增效，各個品牌針對當下競爭環境紛紛做出相應調整。未來行業集中度仍將穩步提升，唯有競爭格局存在兩大破局變量：1、朝日出售青啤19.9%股份歸屬懸而未決，各大啤酒公司皆有可能與青啤合作，無論是與華潤聯手共同對抗國外啤酒品牌，還是與百威英博共同占據中高端市場實現高端化進程，都將對啤酒格局產生重大影響。2、嘉士伯承諾解決同業競爭問題進入履行期限，獲得持續關注，重啤或成西部領先啤酒品牌。

啤酒行業在居民可支配收入提升、消費升級、餐飲數據回暖、高溫天氣等短期長期利好因素刺激下，將帶動今年的旺季消費行情，行業恢復增長，而龍頭企業預計將有好于行業的表現。

重點推薦：

青島啤酒、燕京啤酒

青島啤酒：

公司經歷兩年超行業平均下滑后，大概率銷量增速表現好于行業。今年開局不錯，預計二季度旺季后期銷售增速不錯帶動整體上半年保持銷量的小幅上漲。去年補交所得稅等原因導致基數較低，全年毛利率平穩，費用投放謹慎帶動費用率下降，帶來一定的業績彈性。預計17年到19年的EPS為0.97、1.03、1.15元，增持評級，目標價38元。

燕京啤酒：

二季度受華北、內蒙、云南等持續超高溫、降雨量大幅減少等極端天氣影響，利好公司優勢市場，減輕對廣西市場財務數據的影響，估計二季度銷量增速將提速。6月公司董事會換屆結束，由更年輕的團隊掌舵，帶來積極變動，期待國企改革推進有利于進一步提高企業活力、帶動利潤率水平的提高。預測2017年至2019年EPS分別為0.16元、0.21元、0.23元，增持評級，目標價7.8元。

風險提示：

天氣因素、進口啤酒持續沖擊、銷量可能不達預期。