1.1 短期邏輯--提價(jià)效應(yīng)

茅臺(tái)作為稀缺的產(chǎn)品,供需將決定價(jià)格。從茅臺(tái)五糧液到汾酒這些價(jià)格都低于5年前,價(jià)格上具有回歸超越的能力。

提價(jià)的財(cái)務(wù)和投資效應(yīng) 1 提價(jià)部分增強(qiáng)凈利潤(rùn), 2 不增加成本,增加收入這個(gè)過程將帶動(dòng)費(fèi)用率有效下降,提高凈利率 3 當(dāng)提價(jià)被認(rèn)為是可持續(xù)的時(shí)候提價(jià)后將提升公司估值

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1.2 中期邏輯--國(guó)企改革,營(yíng)銷改革和外延并購繼續(xù)提升行業(yè)集中度(18年白酒阿爾法投資的關(guān)鍵)

國(guó)企改革:85%的白酒上市是國(guó)有企業(yè),這里面大部分公司利潤(rùn)率偏低,營(yíng)銷效率不高,有很大改革空間,汾酒,五糧液就是例子。18年白酒國(guó)改全面深化的一年。

營(yíng)銷改革:直接控制終端,五糧液百城千庖計(jì)劃,茅臺(tái)云商

1.3 長(zhǎng)期邏輯--一帶一路

五糧液,茅臺(tái),汾酒,洋河都提出全面走出去的思路,已經(jīng)開始實(shí)施

行業(yè)選擇-高端及次高端白酒首選

從目前和未來的角度看,習(xí)慣性消費(fèi)中的品牌企業(yè)具有持續(xù)投資價(jià)值,沖動(dòng)型消費(fèi)的本土企業(yè)面臨較大挑戰(zhàn),對(duì)于管理層、產(chǎn)品力提出更高的要求。新興消費(fèi)人群的數(shù)量少了很多,消費(fèi)粘度的建立非常困難,一個(gè)新的消費(fèi)粘度周期建立時(shí)間長(zhǎng)。

從量和價(jià)看,傳統(tǒng)食品行業(yè)代表飲食文化的精髓,具有極高粘度,可以反復(fù)消費(fèi),而且集中度低,能放量,因?yàn)橛姓扯?消費(fèi)者不敏感,還可以提價(jià)。因此我們認(rèn)為這些傳統(tǒng)食品公司業(yè)績(jī)能夠持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)從而維持估值水平。

白酒,品類自身盈利能力超強(qiáng)(60%以上毛利率),具有抗通脹能力,不少還是剛需,所以是非常好的投資,這是我們戰(zhàn)略看好的理由。

結(jié)論1:高端白酒繼續(xù)看好

·我們認(rèn)為高端白酒的核心功能在于氛圍營(yíng)造和場(chǎng)景加強(qiáng),特定的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)活動(dòng)是該品類的消費(fèi)核心動(dòng)力,

·另外一方面,高端白酒消費(fèi)本質(zhì)上屬于可選消費(fèi),可選消費(fèi)的特點(diǎn)是在消費(fèi)升級(jí)到后期,消費(fèi)占收入比例提高,目前看這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)開始。

結(jié)論2:次高端機(jī)會(huì)非常好(有限優(yōu)質(zhì)樣本)

(自上而下)價(jià)格和量都打開空間

·價(jià):高端給次高端開打了提價(jià)空間。價(jià)格帶擴(kuò)大為次高端提供了300元以上的升級(jí)空間,去年茅臺(tái)大漲,今年上半年老窖,五糧液大漲就是受益于茅臺(tái)提價(jià)(17年),現(xiàn)在茅臺(tái)和次高端的價(jià)格差距已經(jīng)使得次高端性價(jià)比極高,這次輪到次高端了!

·量:參與者減少和餐飲復(fù)蘇給次高端公司帶來量的增長(zhǎng)。前面談了300以上的產(chǎn)品少了80%,剩下的都是最好的次高端,而限額餐飲增速達(dá)到過去4年新高解釋需求強(qiáng)勁,這個(gè)來自經(jīng)濟(jì)活動(dòng),比如周期對(duì)次高端有較強(qiáng)帶動(dòng)作用。

(自下而上)機(jī)制變化,確保享受行業(yè)紅利,并超越

汾酒(徹底囯改),沱牌(變民營(yíng)企業(yè)),水井(變外資企業(yè)),酒鬼酒(央企控股)

這四個(gè)核心次高端品種的機(jī)制和控股股東都發(fā)生了很大變化。

(催化劑)增速,PEG和預(yù)期差:次高端都是在已有基礎(chǔ)上。

行業(yè)分析:消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)次高端擴(kuò)容增長(zhǎng)

次高端受益消費(fèi)升級(jí)更加直接:隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和消費(fèi)水平的提高,300-500元價(jià)格帶更受益于終端酒消費(fèi)升級(jí)。富裕階級(jí)和中產(chǎn)階級(jí)的崛起,帶來在高端商務(wù)宴請(qǐng)、婚喜宴等場(chǎng)合下消費(fèi)群體的擴(kuò)容。

18年次高端行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到550-600億元:根據(jù)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),16年次高端收入占白酒行業(yè)7-8%,市場(chǎng)規(guī)模約460億元。受消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng),15-16年次高端增速10%左右,預(yù)計(jì)18年次高端規(guī)模有望達(dá)到550-600億元。

行業(yè)分析:緊隨高端,次高端提價(jià)空間大

消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)高端白酒價(jià)格上漲:2016年以來,飛天茅臺(tái)終端價(jià)格從約870元/瓶上漲至1400元以上,普五終端價(jià)從約899元/瓶上漲至1099元。

次高端性價(jià)比凸顯,提價(jià)空間大:隨著高端白酒提價(jià),次高端性價(jià)比凸顯。目前,次高端酒企跟隨一線白酒提價(jià),終端消費(fèi)也普遍高于預(yù)期,實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

行業(yè)分析:集中度較低,品牌化和全國(guó)化趨勢(shì)加強(qiáng)

次高端的集中度不高,CR3約為16%(中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)):未來將呈現(xiàn)加速整合的趨勢(shì),行業(yè)集中度有望提高。

未來品牌化和全國(guó)布局有望加強(qiáng):目前次高端白酒第一梯隊(duì)有劍南春、郎酒;第二梯隊(duì)舍得酒業(yè)、水井坊、山西汾酒和洋河股份處于跟進(jìn)趨勢(shì)。隨著人均可支配收入的提升,消費(fèi)者偏愛品牌產(chǎn)品,酒企的品牌效應(yīng)將提升。憑借渠道和品牌營(yíng)銷的全面布局,區(qū)域龍頭的全國(guó)化趨勢(shì)有望加強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:次高端白酒提價(jià)受阻,經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)量減少