投資建議

9 月模擬組合：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。上周我們組合收益+2.23%，跑贏滬深300 指數的+0.17%， 跑輸中信食品飲料指數的+2.36%。9 月以來我們組合收益+4.66%，跑贏中信食品飲料指數的+3.58%和滬深300 指數的+0.41%。

本周(9.18-9.22)白酒指數上漲2.82%，指數周內再創歷史新高。上周(9.11-9.15)受劍南春核心產品水晶劍提價消息影響，次高端情緒得到宣泄。此外，白酒行情也與大盤近期板塊行情輪動變化有關。前期強勢的有色、鋼鐵、煤炭等周期板塊近兩周來表現不佳，“蹺蹺板效應”下消費板塊崛起，家電、食品飲料等板塊漲幅居前。而本周(9.18-9.22)，古井貢酒、洋河股份等前期滯漲、估值相對較低的品種漲幅居前，次高端中水井坊和山西汾酒也表現突出，共同推動中信白酒指數本周上漲2.82%，指數周內再創22487.43 點的歷史新高。不過上周推動次高端大漲的消息催化劑——“劍南春提價”，從近兩周來看執行并未到位，核心產品——水晶劍52 度京東價(劍南春京東自營店)仍維持在與前期持平的373 元，因此這一消息影響仍僅限于情緒面。我們在前期周報中曾反復強調——“次高端復蘇初始、彈性凸顯，近期出現的顯著調整是買入良機”，而近期次高端品種的表現也驗證次高端仍處于風口之中。在近期上證綜指沖擊3400 點遇阻、市場對大盤走勢出現一定分歧的當下關口，我們認為堅定持有白酒板塊、尤其是有基本面和估值端雙重支撐的一線白酒仍是最優策略。

四季度是持有白酒板塊的寬松期，尤其11、12 月份，白酒板塊大概率有“年末行情”。從歷史經驗來看，四季度是全年中僅次于二季度的持有白酒板塊的寬松期，尤其是11、12 月份中白酒板塊取得絕對及相對收益的概率之高在年內僅次于二季度中的5、6 月份。盡管9 月白酒行情總體略顯一般，但這一階段后白酒板塊將迎來確定性更強的“年末行情”。因此我們再次強調，淡看近期大盤分歧，堅定持有白酒板塊，耐心持股靜待年末行情。

貴州茅臺：Q3 加速發貨，下半年業績確定性大大增強，維持首推位置。Q2收入端基本保持了與Q1 相近的33%的收入增速，利潤端環比Q1 略有提速，收入、利潤都略好于市場預期。前期我們一直強調，由于Q2 發貨略低于前期預期，因此Q2 業績部分來自于前期業績蓄水池的釋放。前期飛天批價高企至1500-1600 元附近，公司近期發貨加快(中秋備貨期公司口徑發貨6200 噸)對平抑批價逐漸起效，線上線下的雙重投放平抑了近期渠道的炒作，一批價也普遍回調至1350-1400 元水平。度過實際發貨量最小的Q2，茅臺業績端上半年放水、下半年蓄水的大勢已清晰，下半年茅臺業績確定性將大大增強。

五糧液：近期普五批價回穩，飛天批價下行對普五銷售影響不大。受益于Q2 茅臺供貨緊缺及批價顯著上行，五糧液Q2 動銷改善顯著，批價亦隨飛天批價同向小幅上行。前期茅臺批價回調顯著，對前期跟隨飛天沖高的普五批價壓制明顯，不過批價在800 元附近基本止跌起穩。近期從渠道跟蹤來看，由于中秋備貨期來臨，加之廠商對出貨量及價格管控見效，近期普五批價回升10-20 元至820-830 元。此外，前期市場擔心茅臺批價及實際成交價下移對五糧液動銷有顯著影響，不過近期跟蹤來看，由于普五較飛天差價仍然巨大，茅臺放量對普五終端實際動銷影響在可控范圍之內。

伊力特：可交債事項正在穩步推進中，靜待事項落地。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發行可交換債券，擬發行期限為3 年期，擬募集金額不超過4 億元。預計此次公司大股東發行可交債目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也意在擬引入戰略投資者。我們認為，此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作，可交債落地大概率意味著戰略投資者的引入，后續大商合作事宜也有望加速落地，待可交債完成后預計基本面將有望迎來加速好轉。近期跟蹤來看，品牌運營中心7 月底已正式開啟疆外銷售，大商談判仍正常推進，靜待可交債正式落地之后的疆外新銷售模式大規模鋪開，Q4 將是伊力特體現業績彈性的核心時間節點。維持目標價27.5 元不變(對應18年約25X)。

非白酒板塊方面，9 月推薦組合及順序為中炬高新、天潤乳業、伊利股份、雙匯發展。中炬高新(費用推動行業高成長持續，Q3 業績端仍有超預期可能)、天潤乳業(Q3 收入有望持續45%以上高增長，新品“芝士力量”有望成為新爆款)、伊利股份(Q2 收入增速提速，Q3 有望延續向好態勢)、雙匯發展(估值優勢明顯、安全邊際強)。

中炬高新：費用推動行業高成長確定性持續，Q3 業績端仍有超預期可能。廚邦費用投放節奏采取跟隨海天戰略，自17Q1 開啟本輪費用投放高峰，同時疊加提價因素，17H1 收入端取得近22%增長。考慮到16Q3 低基數以及17Q2 銷售端有所留力，我們認為中炬高新收入端Q3 仍有超預期可能。本輪行業費用投放高峰效果喜人，我們認為下半年趨勢將大概率持續。目前調味品行業是大眾消費品中趨勢最為確定的子版塊，建議重點關注，首選標的即為中炬高新。

天潤乳業：Q3 有望持續45%以上收入高增長，本周股價現大漲驗證判斷。在經歷1 年多的市場培育期，疆外市場正進入快速放量期，17H1 疆外市場取得約190%的超高速增長，Q3 疆外仍有超預期可能(預計增速上看170-190%，環比基數上移情況下收入增速不降速)，帶動整體收入增速有望上看45-50%，同時不排除超預期可能。考慮到公司16Q3 業績的較低基數，17Q3 業績仍有望實現收入和利潤端的雙重高速增長。公司于近期推出全新三角包低溫酸奶產品——“芝士力量”，目前已于疆內商超鋪貨，渠道反饋良好，預計九月中下旬開啟疆外銷售，有望成為新爆款。本周股價最高上漲超20%，驗證我們此前對于天潤乳業成長邏輯的判斷。

伊利股份：Q2 表現超預期，趨勢向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基數以及需求的回升，特別是鄉鎮及農村銷量超預期。隨著公司高端產品繼續渠道下沉，我們預計全年液態奶依然能保持10%的收入增速。H2的利潤增速超預期，部分由于管理費用的減少，我們認為只是確認的時間點問題，依然維持全年利潤同比+13%的預期。目前股價對應17 年PE24-25X，在大眾品板塊中仍處于估值較低位置。

雙匯發展：估值優勢明顯，安全邊際強。受制于高價庫存，17H1 豬價下降的利好并未完全放映至報表，公司對7-8 月份豬價季節性上漲以及雞肉反彈有所預期，已做適當低價儲備。預計17H2 開始，成本優勢將逐步反映至利潤端。我們預計屠宰量有望實現>20%的增速，而肉制品營業利潤將同比增長18%。目前股價對應17 年PE17X, 估值優勢仍然明顯，安全邊際較強。

風險提示：宏觀經濟疲軟 /市場系統性風險/業績不達預期